轨时期中国国际资本流入结构演进.pdf

转 轨 时 期 中 国 国 际 资 本 流 入 结 构 的 演 进 与 金 融 稳 定 谢亚轩 张华光 一、转轨时期中国国际资本流入结构的发展趋势――多元化 （一）国际资本流入结构演进的国际经验 回顾过去的 25 年，发达国家国际资本流入结构的突出特点是： 直接投资在资本流入总额中的占比稳中有升，从上世纪 80 年代初的 12.3 ％上升到 2000 年至 2004 年的 16.9 ％。股票投资在资本流入总 额中的占比由 4.4 ％上升到 12.1 ％。债券特别是银行贷款在资本流入 总额中的占比有所下降，由 83.3 ％下降到 71.0 ％。 墨西哥金融危机和亚洲金融危机后， 新兴国家充分认识到国际资 本流入结构的影响， 从以银行贷款为主， 逐步转向以直接投资和股票 投资为主。直接投资在资本流入总额中的占比由 15.5 ％上升到 48.6 ％，股票投资的占比由 1.5 ％上升到 12.1 ％，银行贷款等债务融 资由 83.0 ％下降到 39.3 ％。 从新兴国家的情况看， 直接投资在资本流入总额中占比的大幅提 高是近 10 年间的现象。而发达国家的资本流入结构一直以证券投资 和其他投资为主， 直接投资所占的比重不高。 根据我国公布的国际投 资头寸表， 2005 年外国来华直接投资存量达 6102 亿美元，占我国对 外负债的比重高达 65.6 ％，远高于发达国家和其他发展中国家的水 平。显然，在转轨时期， 我国的国际资本流入结构将逐步趋于多元化。 表一：发达国家和新兴国家资本流入总额及结构图（ 10 亿美元） 1980-84 1985-89 1990-94 1995-99 2000-04 发达国家 325 739 1008 2112 3260 直接投资占比 12.3 14.9 13.9 18.6 16.9 股票占比 4.4 8.1 9.0 12.5 12.1 债务占比 83.3 77.0 77.2 68.9 71.0 新兴国家 66 60 194 328 288 直接投资占比 15.5 27.3 24.4 40.7 48.6 股票占比 1.5 3.4 11.7 11.0 12.1 债务占比 83.0 69.3 63.9 48.2 39.3 资料来源： (M. Ayhan Kose 等 , 2006) （二）中国国际资本流入结构多元化的驱动力 1、国内生产成本上升，对直接投资的吸引力下降。支持我国大 量吸收直接投资的低生产成本因素将因劳动力价格的上升、 环保开支 增加等因素而逐步消失。 2 、对直接投资的超国民待遇逐步取消。直接投资所得税收优惠 政策将在统一内外资企业所