0400科通芯城深度研报.PDF

0400 科通芯城深度研报 一． 核心结论 （一）高增长大行业。随着普罗大众对电子终端消费品的需求日益强劲，电子制造业，尤其 是亚洲发展中国家的电子制造业及装配业蓬勃发展。中国约有300 万家电子制造商，每年派 生的采购需求超过10 万亿，其中约有2 万亿的IC 元器件采购需求。其中，约有8 千亿为中 小企业元器件采购市场容量。电子制造业上中下游的兴旺，从华强北熙熙攘攘的人群可以看 出；从苹果产品发布引致争先购买可以看出；从人们对电子产品的时刻惦记不离不弃可以看 出。 （二）高增长公司，业绩愿景未反映在报表上。公司2014 年收入6848.4 百万元（人民币） 比2013 年的2417.3 百万元增长了183.3%；2014 年公司溢利210 百万元，是2013 年123.4 百万元的 2.42 倍。这样的增长态势依托着科通集团原有的客户群背景，也是线上线下配合 为客户带来了效益。公司以主流经销商的姿态服务中小企业，“芯云”等供应链追踪服务的 切合需求，以硬件交流平台来招揽客户等公司特色在一段时间内将会维系，亦有理由相信科 通芯城的GMV 和真实溢利在中短期（3-5 年）的未来再度成倍增长。 （三）业界口碑，一般。在 IC 电子元器件分销这个市场，中国有六家主流经销商，针对大 中型企业元器件采购需求；面对中小型企业的长尾市场，线下有华强北、中关村等零散商家， 线上有IC 元器件网、华强在线、和云汉芯城等网络交易平台。这些电子B2C，B2B 平台大多 作为第三方网络交易撮合平台，以收取佣金和保证金作为盈利模式。科通芯城为最彻底的自 营贸易商家。另外，横观科通芯城的六家竞争对手和它自身，毛利润和净利润分别不超过 15%和5%，IC 集成电路经销商这个子行业从长期 （5-10 年）来看有被替代的风险。 （四）新增业务爆炸性增长可期。科通芯城IPO 融资13.39 亿的30%用于发展“硬蛋”—— 智能硬件交流平台。当下，可穿戴移动硬件慢慢普及，其作为国内第一大硬件创新交流平台， 有着先驱优势。从2014 年第一场硬蛋 i 未来硬件创新大赛在北京完美举行，到最近的全民 硬件体验周；其网站的用户活跃度和线下固定的活动场所，再到人员配置及相关媒体宣传； 虽然这一对接平台暂时没有盈利，但从公司对“硬蛋”的重视程度和相关活动的嘉宾配置， 可见用心。公司希望把这个供应链对接平台打造为可以有1000 万粉丝、1 万个项目和5 千 家供应商。 在中短期内，公司股价受到基本面的支撑，过往三年内每年溢利翻倍的增长态势，电子 制造业强劲的采购需求，下游买家对电子商务的认可和依赖，在实际业务全面铺开的高速增 长道路上，股价调整之际也不必过于担心。2014 年每股盈利（基本）为0.168，比2013 年 的0.089 增长了88%，此增长态势有望在中期内延续。但是，从长期来看，5 年后，10 年后， 这种经销商商贸模式会受到上游供应商和下游采购企业的垂直化对接而受到威胁。具体而言， 公司的营销活动、收入溢利、毛利和净利润等绝对额都处在翻倍的增长阶段；但是，公司的 毛利率、净利率却处于低位且在有记录的年份内逐年稍稍递减。而同样经营销售电子元器件 的竞争对手其净利率也处于低位。这说明电子元器件中间分销商这个行当，在电子制造业上 中下游产业链中，核心竞争力缺乏。科通芯城应该也知道这点，他们现在积极开拓供应链金 融业务和智能硬件交流平台——硬蛋。 估值。公司股价在股本不变、不抛售不增发等重大资本市场操作时，攀升的股价得到营 收增长基本面的支撑，值得安稳投资。而公司 IR 也明确表态 IPO 所得 20%的资金会用于并 购参股项目，亦有上游供应商项目在洽谈。但是，在一些时点，如果 “硬蛋”平台趁着 A 股互联网+风口有上市计划（董事长言：最早三年后），或0400 趁着港股股价上扬启动定向 增发收购扩张计划（IR 言：中短期内不会），则科通芯城的主营业务会有缩小了的内涵或扩 充了的外延。中长期看，如果科通芯城只剩下电子元器件网络销售平台这个业务，则届时调 整为持平于市评级。如果科通芯城利用IPO 融资所得的30% （IR 言）用于智能硬件企业的初 期投资和品牌推广，则继续维持强大于市评级。 二． 概述 科通芯城于2012 年2 月1 日成立于开曼群岛，注册为一家获豁免有限公司。科通集团 主要在中华人民共和国（中国）从事IC 及其他电子元器件的销售，亦经营IC 及其他电子元 器件的电商平台。2014 年，公司所完成订单的总商品交易额约达人民币84 亿元，其中81.7% 来自自营