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精选文档资源合集 精选文档资源合集 宏观数据背离的微观分析 简述：今年以来,国内经济出现了一种现象,就是推动我国经济增长的主要引擎固定资产投资持续下降,但国内的工业增加值还在回升,发电量、粗钢产量及铁路货运量等指标都在改善,工业和投资增速出现了明显的背离。之所以出现这一现象,我们认为主要还是与我国当前的经济现状有着密切的关系。 TOC \o 1-2 \h \z \u 1、商品价格上涨对经济数据的正向反馈 1 2、固定资产投资下降的原因分析 4 中国制造业投资放缓的原因分析 4 投资放缓与相关指标回暖的背离原因 6 2016 年经济下行压力不减,传统三驾马车动力不足,投资分化明显,民间投资意愿大幅下滑;出口遭遇反倾销,出口总额同比下滑;消费动力不足,持币观望态度明显。反映到经济数据上,1-7 月份固定资产投资增速下滑至 7.1%,出口总额同比下滑 3%,居民消费截止到 6 月份,消费者信心指数连续 7 个月下滑。 在传统动力失效的大背景下,国内商品价格则反常出现较大幅度的上涨,进而带动工业增加值、税收等数据的好转,在数据上形成工业增加值、税收等数据与固定资产投资增速的背离。总结来看工业增加值、税收等都属高频数据,固定资产投资更多的是反映未来市场的需求预期,因此在数据上的背离也可以看做短期与长期的背离。 1、商品价格上涨对经济数据的正向反馈 2016 年国内商品价格普遍出现上涨,反映到经济数据方面就表现为 PPI 同比降幅呈现下降走势。影响 2016 年商品价格走势的主要因素是来自金融市场的力量,今年以来国内新增信贷大幅增加,但国内安全资产相对较少,资金溢出效应较大。受资产配置荒影响从年初开始大量资金涌入期货市场,带动期货产品价格上涨。在期货市场的带动下,现货市场价格也开始表现出较为明显的上涨意愿。除去金融需求的增加之外,供给侧改革的推进也为商品的基本面带来较大的炒作空间。 风险偏好的变化对价格呈现正向影响,主要商品价格均出现不同程度上涨。价格的上涨进而带动商品产量的增加,对工业增加值、税收等数据形成正向反馈。 图 1 前三季度国内商品价格出现较为明显的上涨,其中表现最为明显的是以钢铁为代表的黑色产业链产品,主要受到期货价格上涨的带动;锌、锡等有色金属产品上涨主要是供应端紧张所造成;原油等产品价格的上涨主要受限产等因素的影响。商品价格上涨较为明 显,改变了 2015 年环比下跌的趋势。表现在宏观经济数据上是扭转了 PPI 下跌趋势。 截止到 7 月份中国 PPI 指数连续 11 个月出现环比未下跌,7 月份 PPI 指数-1.7%,也创下了 2014 年 10 月以来的新高。 商品价格上涨带来商品利润的好转。以钢铁行业为例,今年 1-7 月份累计实现销售收入 15099.74 亿元,同比下降 11.9%;累计实现利润总额 163.48 亿元,去年同期为亏损 54.38 亿元;亏损企业 26 家,亏损面 26.3%,亏损企业亏损额 153.96 亿元,同比减亏 41.96%。 根据卓创跟踪的商品毛利数据看,今年以来我国主要行业的利润水平都出现了明显的上升。目前螺纹钢的吨钢毛利在 30 元/吨左右,而在四月中下旬一度达到 500 元/吨以上,创 下了近六年以来的新高;水泥的毛利自年初以来也是一路上扬,目前吨水泥的毛利在 60 元 /吨以上;同样,PVC 毛利也在一路走高,像新疆、内蒙这些成本较低地区的毛利水平达到了400-500 元/吨以上;电解铝的毛利率也升至 10%的上方;炼油行业在成品油地板价政策及国际原油价格处于低位等因素的影响下,利润处于近年高位。 由于我国的工业主要集中在上游资源和中端制造,而这些行业都是强周期行业,与大宗商品价格密切相关。商品价格的回升,使得企业的利润得到了快速的恢复,也促使了企业加快了生产,这也是国内工业增加值走高的一个重要原因。 图 2 利润好转,市场生产者生产热情高涨,反映到数据上就是产品产量的增加。表 1 反映的 是部分产品年 1-7 月份产量变化情况。 产品名称 1-7 月份产量 同比增速 增速变化百分点 粗钢 46652 -0.50% -1.3 钢材 65705 1.90% 0.4 原油加工量 29971 8.70% 4.5 汽车 1507.8 5.60% 5.36 原煤 10900 -10.10% 4.8 电解铝 1797.6 -1.90% 13.8 焦炭 25322 -3.8 -0.1 从数据中看钢材、原油加工、汽车产量同比增加,而粗钢、焦炭则出现同比下降幅度放缓等现象,而原煤、电解铝等受到供给侧改革及环保等因素的影响,产量均出现较为明显的下滑。 商品价格上涨带动生产热情的上涨,工业产品产量增速加快,表现到工业增加值上, 2016 年中国工业增加值同比增速呈现上行走势。 07/10