食品饮料行业投资价值分析报告：白酒、食品，定价权,品牌竞争能力与格局.pdfVIP

2020 年04 月27 日 食品饮料行业 基金Q1 减配白酒、加仓食品，定价权决定品牌竞争能力与格局 投资周报  本周重点标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、今世缘、山西汾酒、涪陵 榨菜、安井食品。  上周投资组合及表现： 上周组合：五粮液（+4.20% ）、泸州老窖（+0.91% ）、顺鑫农业（+2.68% ）、 今世缘（+12.31% ）、山西汾酒（+4.54% ）、涪陵榨菜（+3.61% ）、安井食 品（+2.36% ），股票组合平均收益率4.38% ，跑赢SW 食品饮料（+4.05% ） 和沪深300 （-0.14% ）。  2020Q1 食品饮料板块持仓回落，减配白酒、加仓食品。基金2020 年一季 报基本披露完毕，2020Q1 基金重仓持股食品饮料市值占基金股票投资总市值 比例 6.85%，环比下降 0.45pct，板块整体持仓连续三个季度回落，主要是 由于白酒板块持仓下降0.81pct 至4.90%。具体个股来看，除顺鑫农业持仓 市值比例增加0.02pct 外，其他白酒均受减持，其中贵州茅台（-0.16pct）、 五粮液（-0.21pct）、泸州老窖（-0.20pct）。食品板块持仓显著增加，食 品综合 Q1 持仓环比增长 0.31pct，绝味食品及安井食品持仓占比分别提升 0.07/0.05pct；调味品Q1 持仓环比增长 0.2pct，涪陵榨菜、中炬高新、安 琪酵母持仓均有所提高，乳制品Q1 持仓环比小幅下滑 0.17pct，其中伊利股 份减仓较多。  价格即定位，价格体系是市场的第一生命线，定价能力反映企业市场地位， 决定市场竞争格局，一般行业龙头或细分品类龙头拥有定价权：在白酒行业 行业指数走势图 茅台拥有抬升行业价格天花板的能力，从而对整个行业来说都是一个价格锚 19% 定；啤酒寡头的稳态竞争在优势区域内拥有定价权，未来的趋势是高端化， 15% 在竞争要素逐步从量走向价的背景下，行业定价权决定市场地位和空间。在 11% 7% 宏观环境（需求）稳定的背景下，白酒行业呈现弱周期性，格局越稳定，周 3% 期性特征也越不明显，高端格局稳定、次高端竞争加剧、中高端区域龙头趋 -1% -5% 于稳定、低端光瓶酒集中度在提升，企业的定价能力决定其未来成长的空间， -9% 优选定价权标的，推荐关注：贵州茅台、五粮液、今世缘、山西汾酒、伊利 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 食品饮料 沪深300 股份、安井食品、涪陵榨菜、青岛啤酒等，当前股价对应2020 年PE 分别为 31X 、25X 、24X 、37X 、25X 、56X 、40X 和33X 。 相关报告  在需求短期受到压制的背景下，主动型提价不具备持续性。提价的核心驱 《短期必选消费仍受益，白酒估值修复在 动要素：第一，价格即定位，卡位目标价格带（主流价格带），保证品牌调 途》2020-03-16 性，如剑南春近十年来首次直接提高出厂价；第二，理顺产品价格体系，保 《基建加码利好白酒，短期关注餐饮业恢 障渠道价值链各环节利润（企业、经销商、终端商等），多见于成熟产品； 复对消费板块估值的修复》2020-03-08 三是原材料、物流仓储、人工等成本上涨等，多见于成本敏感度较高的中低 《 等逆周期调节力度或加大，战 价