检测认证服务行业市场前景及投资研究报告：由设备向服务的转型探讨，安车检测.pdfVIP

[Table_Page] 行业专题研究|机械设备 2020 年5 月10 日 证券研究报告 [Table_Title] 检测认证服务行业专题 （六） 由设备向服务的转型探讨——以安车检测为例 [Tabl e_Author] [Table_Summary] 核心观点：  近几年逐渐有制造业公司向服务业转型的案例，部分公司受益于下游市场的开放，其服务业务逐步做大做强， 出现了经营拐点。本篇报告我们以安车检测为例，主要探讨其转型过程的变化及对报表的影响。  转型的报表特征及变化：从制造业向服务业的转型，涉及到管理模式、竞争格局和资产结构的转变。制造业的 客户结构集中，其毛利率与费用率相对较低；服务业客户结构分散，还涉及产品宣传、销售网络的铺设等，呈 现出高毛利、高费用的特征。综合性检测公司2019 年毛利率在50%左右，费用率在35%-40%之间。从成本结 构看，制造业中原材料占比较高，2019 年安车检测的原材料占比 94%；服务业的成本中以职工薪酬、折旧摊 销为主。运营效率方面，制造业的存货对于资金的占用较多，19 年安车检测的营运资本周转率1.6 次；服务行 业客户多、频率高、金额小，运营效率相对更高。另外，设备端向服务端的延伸还涉及到市场空间的成倍扩张。  转型的挑战：制造业的生产管理相对集中，公司旗下有两家全资子公司，分别为山东安车及杭州安车，前者是 公司的生产基地之一，而后者主要负责区域性市场拓展及售后。而检测服务的网点布局更加广阔，其本质上类 似单店销售模式，管理边界也相对广阔，其中华测检测全国实验室已超过 130 个，而广电计量拥有23 个实验 室基地，业务覆盖全国57 家分子公司。业务边界的扩张对于管理控制提出较高挑战，公司通过对山东临沂正直 检测的收购，在持续探索标准化运营管理模块，将其作为管理单元样本输出。根据收购草案的披露，临沂正直 的业绩承诺19-22 年分别实现净利润4100/ 4600/ 5000/ 5200 万元，拟收购价格对应 19 年PE12x。  转型的产能扩张与报表影响：检测服务实验室的盈利周期往往呈现前期亏损- 中期盈亏平衡、后期盈利的特征， 因而服务业的产能扩张对于报表存在一定的边际影响，其资本开支与利润率往往呈现负相关性。通过海外的研 究案例，我们发现行业的整合并购是发展趋势，连锁化经营有益于打造品牌效应，开发二手车检测、汽车保险 等增值服务。而公司的优势体现在三个方面：1.设备端市占率较高；2.联网监管系统遍布全国，使得公司较为 熟悉监管体系与法律法规；3.优质龙头企业整合分散的检测站已形成趋势。  投资建议：在汽车保有量稳定增长、国标升级等因素的共振下，机动车检测行业有望持续扩张。我们建议关注 机动车检测设备龙头安车检测，公司由设备端向服务端延伸，有望打造标准化运营管理模块，实现快速扩张。 同时推荐国内综合性检测龙头，已率先实现全国布局的华测检测、广电计量。  风险提示：机动车检测行业政策发生变化的风险、机动车检测相关标准变化、行业竞争加剧的风险、外延式投 资不及预期的风险。 [Table_ Report] 相关研究： 机械设备行业 19 年报及20 年1 季报综述:从冲击到修复，蕴藏新机遇 2020-05-04 半导体设备行业跟踪报告:台积电2020 年展望积极，维持高资本开支 2020-04-19 工程机械跟踪报告:工程机械提价，折射出哪些信息？