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新兴市场货币市场分析报告 2020年5月 历史上的新兴市场货币危机：强美元周期下的共性与特性 历史上新兴市场货币危机的共性在于，危机前夕经常项目（贸易盈余/赤字）与资本项目（外 资流入/流出）出现双向恶化，经常项目的恶化通常较为缓慢且不易察觉，但酝酿了危机土 壤，资本项目的恶化迅速且直观，决定了危机爆发时机。历次危机的特性在于，造成经常 项目与资本项目恶化的原因不尽相同，经常项目的恶化可能源于大宗商品熊市（1982 墨 西哥）、出口竞争力下滑（1997 泰国）、消费与储蓄的长期失衡（2018 土耳其）；资本项 目的恶化可能源于美联储收紧流动性（1982 墨西哥）、外资 Risk-off（2008 次贷危机）、 经济制裁（2014 俄罗斯）。 共性——经常项目与资本项目的双向恶化，前者酝酿危机，后者决定时机 纵观历史上的几次大范围的新兴市场货币危机——1982 拉美债务危机、1997 亚洲金融危 机、2008 次贷危机、2014 资源国货币危机、2018 土耳其里拉危机以及本轮新冠疫情+原 油价格战背景下的新兴市场货币贬值——发生的共同背景均为强美元周期，造成强美元的 原因可能是美国经济强劲→联储主动收紧流动性，亦可能是美国陷入衰退→市场进入 flight to USD 模式。 从一国的国际收支平衡角度来讲，国际储备的变动=经常项目余额+资本项目余额，经常项 目与资本项目的双向恶化