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大连商品交易所-和讯网十大期货研发团队评选团队投稿 请务必阅读正文之后的免责条款 PAGE 7 大连商品交易所-和讯网十大期货研发团队评选团队投稿 信达期货?专业创造价值 大豆油脂类周报 大豆油脂类周报 信达期货研发中心 信达期货研发中心 2009年9月4日 信达期货研发中心农产品研究组 分析员：张 磊 0571 联系人：丁勇锦 、唐振科、黄权 0571 目 录 TOC \o 1-3 \h \z \u 一、 流动性充足构成上涨动力 3 二、 豆粕成价值洼地 4 三、 下游形势转暖 5 四、 风险因素 6 五、 价格定位 7 大豆油脂类周报 流动性充足构成上涨动力 在全球流动性充足的背景下，工业品一路高歌猛进，但农业品却在此踌躇不前。自从罗斯福从1933年上台以来实施了大规模的经济刺激计划，一直到1937年罗斯福认为美国经济已经好转开始收缩信贷的四年期间，美国农业品以及工业品的历次下调均不超过30％。目前全球和中国的刺激规模超过了美国大萧条时候的水平，所以相应的回调幅度也应该更小一些。 图1：大萧条时期美国农产品价格指数以及金属物价指数 来源：信达期货 图2：金融机构贷款余额 来源：信达期货 尽管进来中央银行对信贷政策出现了一些微调，大宗商品和股市也应声而跌。但国内和全球的流动性充裕局面的大背景不会根本改观。因为2010年的项目投资依然会大于2009年。 豆粕成价值洼地 在农产品中豆粕的价值较为低估，原因在于大部分大宗商品现货都是贴水的，而豆粕现货升水达到500元/吨属于较多的；从进口成本来看， 豆粕进口亏损达到-1000元（M1005-进口成本），亏损较大。 图3：油脂类各品种现货与主力合约的基差 来源：信达期货 图4：豆粕进口利润 来源：信达期货 图5：其它农产品进口利润 来源：信达期货 下游形势转暖 另外从豆粕下游来养殖业形势来看，猪肉、鸡蛋、肉鸡的价格都在走高，养殖也利润有明显改善；蛋禽的存栏量为7-8层，还有上升空间。饲料行业由于对后期养殖不看好，也维持较低库存，随购随销。 图6：猪肉价格走势 来源：信达期货 图7：部分地区肉鸡价格走势 来源：信达期货 图8：部分地区鸡蛋价格走势 来源：信达期货 风险因素 国内大豆供给充裕 图9：大豆港口库存 来源：信达期货 截至7月29日中国大豆港口库存达到440万吨，再加上9月份即将到港的189万吨，合计629万吨，足够用2.1个月，也就是使用到9月底。但需要注意的是这里并没有考虑国储的700万吨大豆、贸易商以及油厂自有库存以及9月份即将到港的大豆。所以在新豆上市之前我国国内大豆的供应是充分的。 美国大豆创历史新高 图10：美豆种植面积以及单产 来源：信达期货 2009/10年度美国种植面积创出了历史的新高达到了3035万公顷，在去年3020万公顷上的基础上又有所增长。 尽管2009/10年度美豆种植面积创出了历史的新高，期末库存也由2008/09年度的不足300万吨上升到09/10年度的接近800万吨。但是笔者认为对此不必过于担心，该因素已经在一定程度兑现，2003/04年度情况与今年较为类似， 2003/04度南美减产而后一年度2004/05年度北美大豆增产；2003/04年度5月份新作大豆种植面积一经公布即大跌，至2004年11月分跌幅为-36％；而今年6月份也产生了一波较大的跌幅，跌幅近-20％；但考虑到2009/10年大豆库存为571万吨，远低于04/05年1000万吨左右的库存；以及农业品的上涨幅度远远落后于工业品。从这一点来看该利空消息至少在一定程度上得到兑现。 图11：2004和2009年大豆下跌幅度的比较 时间 04年库存 04年美豆期价 幅度 时间 09年库存 09年美豆价 幅度 04-05-07 313（旧豆） 790 　 09-06-11 299 1,099（旧豆） 　 04-11-8 1,103（新豆） 502 -36.46% 09-07-16 571 881（新豆） -19.84% 来源：信达期货 价格定位 图12：奥斯陆交易所BDI指数期货合约 来源：IMAREX 图13巴西大豆较美国CBOT期货价格升贴水（09月03日） 注明：H=3月，K＝5月,N=7月，U=9月，H=3月，X=11月，UNQ＝未报价，N/A=未提供 UNQ=unquote,未报价； FH＝the first half of the month, 前半月； LH＝the last half of the month，后半月 由上图可以看到，BDI的期货指数在明