银行行业基本面量化框架.docx

目录 银行股价主要由估值驱动 4 银行行业择时框架 5 银行基本面分析 5 收入 6 支出 7 择时指标 8 实证研究 10 不考虑数据滞后性 10 使用实际可得的数据 11 在港股市场的适用性 12 沪深 300 成分股中的测算 13 4 总结 14 5 风险提示 15 图表目录 图表 1： 银行股价变动与 EPS 变化幅度 4 图表 2： 银行股价变动与 PE 变化幅度 5 图表 3： 银行行业收入与支出拆分图 6 图表 4： 上市银行的收入结构 6 图表 5： 银行利息净收入来源 7 图表 6： GDP 同比增长与银行指数超额涨跌幅 8 图表 7： GDP 同比变动速度与银行指数超额涨跌幅 9 图表 8： 银行基本面择时流程图 10 图表 9： 银行行业择时表现（不考虑数据滞后性） 11 图表 10： 银行的一致预期净利润与真实净利润 11 图表 11： 银行行业择时表现（使用实际可得的数据） 12 图表 12： 银行行业择时表现（港股市场） 13 图表 13： 当前沪深 300 指数的行业分布 13 图表 14： 银行行业择时表现（沪深 300 成分内） 14 银行股价主要由估值驱动 股票价格可以表示为每股收益（Earning Per Share，EPS）和市盈率 （Price Earning Ratio，P/E）的乘积。每股收益体现了企业盈利状况的好坏，市盈率则描述了股票在市场上的估值水平。盈利水平和估值水平的变动都会导致股票的价格波动。 股票价格表示为： P ? EPS ? PE 则股票价格的涨跌幅可以表示为： ?P ? (EPS0 ? ?EPS )(PE0 ? ?PE) ? (EPS0 ? PE0 ) P0 P0 ? PE0 ? ?EPS ? ?PE ? EPS0 ? ?EPS ? ?PE P0 ? ?EPS ? ?PE ? ?EPS ? ?PE EPS0 PE0 PE0 ? EPS0 其中，ΔP 为股价的绝对变化量，ΔPE 为市盈率的绝对变化量，Δ EPS 为每股收益的绝对变化量，P0 为股价的绝对变化量，PE0 为市盈率的绝对变化量，EPS0 为每股收益的绝对变化量。 从上述公式推导可以看出，若 EPS 与 PE 的变动较小，则股价涨跌幅由 EPS 变化率和 PE 变化率独立决定： ?P ? ?EPS ? ?PE P0 EPS0 PE0 那么，对于银行股来说，EPS 和 PE 哪个因素占主导呢？我们通过中信银行指数对此做一个探究。下图分别对比了中信银行指数的年涨跌幅与 EPS、PE 的变化幅度。可以看到，银行股价的涨跌与 EPS 的变动并无明显关联，不少年度甚至出现相反的方向变动。而估值 PE 的变动幅度，则跟股价的涨跌有着很强的正相关性。 图表1： 银行股价变动与 EPS 变化幅度 资料来源：wind 资讯， 图表2： 银行股价变动与PE 变化幅度 资料来源：wind 资讯， 银行股价波动与估值水平的变动密切相关，这使得对银行行业的择时成为一个难题。因为企业的盈利水平较好预测，目前已有多个第三方数据库提供充足的一致预期数据。但如何确定估值，多年来均未有公认的方法。有投资者称，“估值是一种艺术”。 银行行业择时框架 本小节中，我们先对银行行业的基本面研究框架做简要介绍，随后从基本面角度提出一个择时指标。该指标可用于预判银行行业的景气度，实证研究表明，该指标简单而有效。 银行基本面分析 为寻找银行业绩与宏观经济间的关联性，我们首先把银行行业的收入与支出进行拆分。银行的收入可以归为利息净收入和非利息净收入，银行的支出主要涵盖业务及管理费用支出、资产减值损失和其他业务成本等。 图表3： 银行行业收入与支出拆分图 资料来源： 收入 对于银行的收入端，我们从结构上进行观察。根据下图统计结果，上市银行的收入来源以利息净收入为主。 图表4： 上市银行的收入结构 资料来源：Wind 资讯， 利息净收入，指的是利息收入与利息支出的差。利息收入来源于生息资产的规模与生息资产对应的收益率。利息支出取决于计息负债与计息负债的成本率。生息资产主要包括客户贷款、债券投资、存放央行、同业资产；计息负债主要包括客户存款、发行债务、向央行借款、同业负债。 图表5： 银行利息净收入来源 资料来源： 我们也可以使用净息差，将利息收入与利息支出联系在一起。净息差的定义如下： 净息差=生息资产收益率- 计息负债规模 ? 计息负债成本率 生息资产规模 支出 银行的支出，主要包括管理费用、拨备、税金和其他支出。管理费用指的是银行运营过程中产生的成本，例如员工工资等，银行的管理费用率大体上稳定，对银行支出的边际影响较小。而税金和其他支出