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（行业分析）汽车行业分 析报告 汽车行业月刊 重点关注 1 季度盈利较好的公司 我们认为日本地震对国内自主品牌及国产化率较高的合资车型冲击较小。预计 3 月 份重点厂商批发量较好，估计目前经销商库存处于合理水平。部分整车企业 1 季度 销量有望实现较好增长，盈利水平显著上升。我们建议配置销量及盈利增长确定性 较高的汽车股，预计估值有望在季报公布前后逐步修复至 13-15 倍市盈率。 支撑评级的要点 2月国内汽车销售126.7万台，同比增长4.6% ，其中乘用车销量同比略增2.6% ， 商用车销量同比增长11.6% 。1-2月累计销量同比增长近10%，乘用车和商用车累计 增速分别为10.5%和6.8% 。 1-2月，1.6升及以下乘用车(含微客)销量占乘用车总量比重同比下降1.1个百分 点；但1.6升及以下的轿车销量占轿车总量的比重比上年同期提高1.8个百分点，该 板块销量同比增速达12.8%，高于整个轿车板块9.7%的增速。 2月乘用车价格指数为68.1 ，环比下降0.7% 。价格指数在连续3个月环比回升后 有所松动。但另一方面，如日本地震导致部分日系汽车、零部件产能趋紧，则可能 减少降价促销，令市场价格企稳。 我们维持全年各板块的销量预测，预计2011年乘用车销量同比增长15%左右；商 用车方面，卡车板块增速放缓至10%左右；客车销量预计同比增长13%左右。 估值 我们预计部分优质企业1季度销量及盈利将实现较好的同比正增长，4月股价有 望在盈利调增和估值修复的双重因素刺激下提升；建议适时买入，等待估值恢复至 13-15倍市盈率。 首选买入 我们建议选择1季度销量及盈利较好的企业继续买入，重点关注江淮汽车、悦达 投资；关注上海汽车、华域汽车复牌后的买入机会；商用车部分关注江铃汽车、宇 通客车、潍柴动力。 目录 投资摘要及估值. 3 行业综述. 5 主要上市公司概述. 11 研究报告中所提及的有关上市公司. 24 投资摘要及估值 2月国内汽车共计销售126.7万台，同比增长4.6% ；1-2月汽车累计销量315.5万台， 同比增长近10%，其中乘用车和商用车累计增速分别为10.5%和6.8% 。 我们预计2011年SUV和MPV两个细分板块全年增速分别在35%和20%左右；轿车板块预 计15%的同比增幅；微客板块由于去年2 、3季度基数走低，故目前预计全年实现5% 左右的同比增长。我们认为，轻卡方面1-2月也存在一定的透支，但城市物流及中 短途货运的需求增长仍保持强劲，维持2011年12%的增长预测，维持大客板块18%的 增速预测。 重卡方面，预计全年重卡(含底盘)将保持15%左右的同比增长；而半挂车今年将面 临需求放缓的压力，目前估计全年销量与去年基本持平。另一方面，由于轮胎及钢 材价格的上升，对重卡整车企业的毛利率形成负面影响，需警惕投资风险。 我们认为日本地震对国内自主品牌汽车及国产化率较高的车型冲击较小，但将对关 键部件仰赖日方供应的汽车企业造成一定负面影响。个股方面，我们继续重点推荐 江淮汽车，将6个月目标价格上调至22.5元；另外，江铃汽车1季度销量显著高于行 业平均，预计2011年产能利用率较高，抗风险能力强，我们将2011年每股盈利预测 调升至2.70元，股价仍有上升空间。 目前主要A股上市公司2010年和2011年平均市盈率分别为14.7和11.7倍，部分整车 企业2011年估值低于10倍，估值处于低位。我们预计部分企业1季度销量及盈利将 实现较好的同比正增长，4月的报告期内，股价有望在每股收益的调增和估值修复 的双重因素刺激下提升；建议适时买入，等待估值恢复至13-15倍市盈率，距目前 有30-50%的上升空间。 综上所述，我们建议选择 1 季度销量及盈利较好的企业继续买入，重点关注江淮汽 车、悦达投资；关注上海汽车、华域汽车复牌后的买入机会；商用车部分关注江铃 汽车、宇通客车、潍柴动力。 图表1.万得各行业市盈率比较(TTM，整体法) 图表2.国内主要汽车股 2010-2011 年估值水平 行业综述 2 月国内汽车共计销售 126.7 万台，同比增长 4.6% ，环比下降33.1% 。其中乘用车 销量同比略增 2.6%至 96.7 万台，商用车销量同比增长 11.6%至 30 万台。2 月销量 环比大幅回落符合季节性规律，主要由于春节长假因素导致厂商工作日和开票日显 著减少，另一方面 1 月数据有厂商平