（行业分析）我国上市公司净资产收益率分布实证分析以电子通讯行业为例.pdfVIP

大量管理资料下载 研究领域　　　数理经济与计量经济学　　金融学 我国上市公司净资产收益率分布实证分析 -以电子通讯行业为例 [摘要]本文以电子通讯行业为例，对我国上市公司的净资产收益率分布情况进行了实证 2 分析。通过运用偏度与峰度联合检验法、χ 拟合检验法、柯尔莫哥洛夫检验法对样本数据的统计 分析，我们认为剔除异常点后，电子通讯行业的净资产收益率近似服从正态分布，但有一定程度的 偏离。对于偏离产生的原因我们进行了初步分析，我们认为一是上市公司财务报表真实性存在问 题，二是上市公司会特别关注某个数值，从而会使在该数值左侧一个小区域内的点小于理论频数， 而该数值右侧一个小区域内的点大于理论频数。 [关键词] 净资产收益率 正态分布 电子通讯行业 上市公司 [中图分类] [文献标识码] A [文章编号] 1 引言 1 金融资产(特别是股票)收益率的分布对现代金融理论是有着十分重 要的意义。现有的广泛应用的金融计量模型,如资产组合模 型、CAPM 、APT 以及Black Scholes 定价公式等都是以收益率服从正态 版次 0.1 第 1 页 共 23 页 2007 年 11 月 4 日 2004 年 12 月 28 日 大量管理资料下载 分布为基础进行计算。例如威廉.夏普的资本资产定价模型(CAPM模型) 给出了风险资产收益率与贝塔系数在一系列假设下存在线性关系，而风 险资产收益率的分布特征对这一线性关系的拟合程度有重要影响。在资 本资产定价模型中风险常用方差来度量，这就说投资者对收益的上下波 动同样重视，这就要求收益率的分布是对称的，进一步说要求收益率的 分布符合正态分布。但有些国外学者，如 Hsu 、Miller 和 Wichern 的研 究表明股票短期收益率分布存在偏斜。目前我国学者对于我国股票二级 市场股价的分布情况(更准确的说是股价变动带来的资本利得而决定的 投资收益)有较多的理论与实证研究。 但目前尚没有见到对上市公司净资产收益率分布情况的研究。实际 上进行股票投资的收益由两部分组成，一部分是资本利得（即由于股价 波动而导致的买卖股票的差价），另一部分是由于持有股票而带来的股 利收入。股票价格的波动是对公司盈利前景预期波动的反映。如果公司 的盈利情况是保持绝对稳定的话，在其他宏观参数（主要指真实利率） 保持不变的话，公司的股价也应保持不变。正是因为公司的盈利前景是 在不断变化的，因而公司的股价也是在不断变化。所以对上市公司净资 产收益率分布情况的研究是更为基础性的研究，可以为金融资产(特别 是股票)收益率的分布研究提供理论与实证上的支持。 版次 0.1 第 2 页 共 23 页 2007 年 11 月 4 日 2004 年 12 月 28 日 大量管理资料下载 2 数学分析与净资产收益率假设 2 大量的实践经验告诉我们，如果一个随机变量(Y)是由大量的独 立的随机变量(X )共同决定，而且每一个随机变量(X )对总和 Y 的影响 k k 都很小，这时 Y 近似的服从正态分布。随着随机变量 (X )的增多，Y 更 k 加趋向正态分布。由于正态分布在概率论的理论及实践中占有中心的 地位，因此人们把研究上述问题的极限定理统称为中心极限定理。李 雅普诺夫 (Лялунов)中心极限定理对于随机变量(X )要求最低，