TMT行业2019年年报分析：经营质量持续提升，新发展周期来临-20200512-招商银行.pdf

[Table_Yemei0] 行业研究·跟踪报告 2020 年05 月12 日 [Table_Title1] TMT 行业2019 年年报分析—— 经营质量持续提升，新发展周期来临 [Table_summary1] ■ 营收增速小幅放缓，减值风险出清后利润企稳，现金流大幅增加。2019 年 [Table_Author1] 方国栋 TMT 行业整体的营收增速小幅下降到7.00%，但净利润增速达9.53% ，相比2018 行业研究员 年显著改善，在经济收缩期依然保持了较强的韧性。同时经营性现金流近两年持 ：0755 续高速增长，今年的相比去年同期增加了804.01 亿元，增速高达38.7% 。 ：fangguodong@ ■ 行业整体的商誉减值风险大幅下降，少数子行业商誉风险不容忽视。2019 年 TMT 行业整体的商誉减值绝对值相比2018 年下降3% ，商誉存量占总资产比例从 实习生刘舒阳对本报告亦有贡献 2017 年底的 7.2%持续下降到 2019 年底的 5.7% 。 2017~2019 年再融资管控严 格、行业估值走低导致并购质量明显提升，对应2020~2022 年的商誉减值风险大 幅下降。但信息技术服务子行业的商誉风险依然较大。 相关研究报告 ■ 软件以及半导体产品与设备子行业发展态势显著改善。软件行业的2019 年资 《TMT 行业2019 年三季报分析 产减值损失显著回落，风险逐步出清，同时行业毛利率和研发费用提高，体现出 ——坚韧不拔，经营质量持续提 产品技术含量和价值量提升。半导体产品与设备子行业的营收和净利润表现是最 升》 好的，且行业毛利率和研发费率持续提升，符合贸易战下高端技术国产替代的逻 辑，将获得长期充分的发展。 ■ 四大子行业整体饱和程度较高，内部分化带来结构性机遇。四大子行业的 2019 年整体竞争较为激烈，但新技术在行业内带来了结构性机遇。互联网软件与 服务子行业竞争加剧，云计算、AI 等技术将带来新的增长点；电脑与外围设备子 行业盈利能力显著增强，拥有自主可控核心产品的企业将充分受益；电子设备仪 器和元件、通信设备子行业的优质企业将受益于新基建加速5G 建设。 ■ 信息技术服务子行业缺乏技术支撑，经营压力和不确定性较大。信息技术服务 子行业的营收增速9.14%创新低，净利润大幅下降至-101.35 亿元，亏损严重。行 业毛利率持续显著下滑，销售费用率显著持续提升，反映出行业竞争愈发激烈。 此外，行业减值损失从2018 年的134.08 亿元大幅提升到193.50 亿元，减值风险 依然高企。展望未来，信息技术服务行业的经营压力和减值风险较大。 ■ 业务建议和风险提示。2020 年TMT 行业将进入发展速度较快但商誉风险降低 的新发展周期，当前是银行介入TMT 行业资产投放的较好时点。我们的观点相对 三季度更为乐观，建议银行可适当加大资产投放力度，坚持对行业中优秀企业的 长期合作，但对信息技术服务子行业的经营风险应当高度重视。