公用事业行业：中美电力行业对比，制度、盈利，估值-20200514-海通证券.pdf

证券研究报告 （优于大市，维持） 《中美电力行业对比：制度、盈利，估值》 海通公用事业 吴 杰 SAC号码：S0850515120001 傅逸帆 SAC号码：S0850519100001 张 磊 SAC号码：S0850517070006 戴元灿 SAC号码：S0850517070007 2020年5月14 日 概要 1. 发电：中美发电量、装机容量、利用小时对比 2. 用电：中美用电量增速及结构 3. 电价：中美电价结构及美国电价形成机制 4. 成本：中美燃料成本对比以及美国环保成本构成 5. 估值：中美电力企业估值比较 6. 风险提示 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.1、发电量：中国十年增，美国十年平 增速：2008-2018 ，中国发电量复合增速达到7.3%，同期美国增速仅0.1%。 总量：2018年发电量中国7万亿度：煤电64%，气电3%。美国4.2万亿度：煤电 27%、气电35%。 新能源：2018年中国新能源发电占比7.8%，同期美国占比8.1%。 图：我国发电量结构（万亿度） 图：美国发电量结构（万亿度） 资料来源：中电联；EIA；海通证券研究所 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 nQtPnPuMxP7NdN7NnPoOtRqQlOrRqNkPqRtP7NoPtNNZpNqMxNqQnQ 1.1 发电量：美国新能源将快速增长 EIA预计，随着燃气和新能源成本的不断下降，燃气和新能源发电量将持续增加。 2019年美国燃气和新能源发电占比分别达到37%、19%；预计到2050年，燃气、 新能源发电占比将达到36%、38%。 图：美国分电源发电量预测（十亿度） 图：美国新能源发电量预测（十亿度） 资料来源：EIA Annual Energy Outlook 2020；海通证券研究所 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 2 装机：中国主煤电，美国主气电 增速：2008-2018 ，中国电力装机复合增速达到9.1%，同期美国仅0.8%。 总量：2018年我国总装机达到19亿千瓦，同期美国为12亿千瓦。 装机结构：截至2018年，中国：煤电53%，气电4.4%；美国：煤电22%，气电 45%。 新能源：2018年中国新能源装机占比19%，同期美国为11%。 图：我国装机结构（亿千瓦） 图：美国装机结构（亿千瓦） 资料来源：中电联；EIA；海通证券研究所 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.2 装机：美国煤电将继续下降 根据EIA预测，2019-2025年，美国煤电装机预计减少1.1亿千瓦（46% ），且低 气价可能会加快煤电的退出。若燃气价格上涨，2019-2025年燃煤发电量预计减 少26%；反之，燃煤发电量将减少42%。EIA同时预计，煤电的产能利用率在 2025年左右将出现小幅回升。 图：美国煤电装机预测（GW ） 图：美国煤电产能利用率预测 （% ） 资料来源：EIA Annual Energy Outlook 2020；海通证券研究所