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机构投资者 ? 参与公司治理的方式： ? 直接向管理层提出各种议案 ? 通过媒体等公开途径迫使管理层接受议案 ? 机构投资者可以拒绝参与增发新股的活动 ? 在公司年会上作为股东行使投票权 ? 通过股东大会免除经理职务 机构投资者 ? 机构投资者作为公司管理层监管的一个问 题是他们不是实际上的股东！他们与公司 和真正的股东构成一个复杂的所有权网络。 Corporate IIs 机构投资者 机构交易 ? 交易自动化 Vs 大厅交易 ? 自动化和网络效应 ? 一个交易所（或一个交易系统）可以比作一个 依据规则形成的通讯网络。 ? 网络中的规则用来明确信息的传递、内容、权 限、信息如何转化成交易。 ? 网络的外部性 ? 自动化降低了交叉补助 机构投资者 网络的外部性 ? 用户连接到一个网络的价值，取决于已经连接到 该网络的其他人的数量。每个用户从使用某产品 中得到的效用，与用户的总数量有关（协同价 值）。用户人数越多，每个用户得到的效用就越 高，网络中每个人的价值与网络中其他人的数量 成正比。 随着网络用户数量的增长，将会带动用 户总所得效用的平方级增长。 机构投资者 交叉补助 ? 通过有意识地以优惠甚至亏本的价格出售一种产 品（称之为“优惠产品”），而达到促进销售盈 利更多的产品（称之为盈利产品）的目的 。是主 导运营商运用其市场主导地位进行的一种妨碍竞 争的定价行为。 ? 电信资费 ( 即所谓长途补市话、国际补国内、城市 补农村、办公补住宅）、 电费（工业用电，居民 用电） 机构投资者 机构投资中的交叉补助 ? 交易所长期采用的交叉补助形式： ? 小额交易对大额交易的交叉补助 ? 场外交易对场内交易的交叉补助 ? 机构交易对零售交易的交叉补助 ? 随着自动交易的推广，证券交易业的交叉 补助现象正在消失。 ? 原因：可竞争性不断增加，进入和退出市 场的沉没成本不断下降。 机构投资者 交易成本 ? 科斯 （ R.H Coase ）《企业的性质》，交易成本是通过价 格机制组织生产的、最明显的成本，就是发现相对价格的 成本；市场上每发生一笔交易的谈判和签约的费用等等。 ? 威廉姆森 （ Oliver Williamson ）将交易成本分为： – 搜寻成本；信息成本；议价成本；决策成本；监督成本；违约成 本 ? 简单分类：显性成本；隐性成本 机构投资者 金融市场的交易成本 ? 在金融市场中，交易成本表示在执行一个投资决策的过程中所产生的 成本。包括佣金、交易税、流动性成本、机会成本等。 ? 分类：投资相关成本；买卖相关成本；机会成本。 交易成本 交易税 延迟成本 佣金 交易费用 买卖价差 价格上升 市场冲击 时间风险 机会成本 No Image = 机构投资者 ? E· 菲利普 · 戴维斯 贝恩 · 斯泰尔 ? 机构投资者：是一种特殊的金融机构，代表小投 资者的利益，将他们的储蓄集中在一起管理。为 了特定目标，在可接受的风险范围和规定的时间 内，追求收益的最大化 ? 资产管理：机构投资者收集的资产被投资于资本 市场的实际过程 机构投资者 基本思路 机构投资者 资产管理业 经济影响 机构交易 定义、发展史 SCP 金融稳定 自动化交易 分类 VWAP 绩效测量 特征 发展与挑战 LTCM 公司治理 机构投资 未来 机构投资者 特点及主要类型 ? 特点： ? 1 、规模经济 ? 2 、信息优势 ? 3 、根据到期来匹配资产和负债 ? 养老基金、人寿保险公司、共同基金 机构投资者 发展史 ? 供求分析 ? 三个概要比率 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 1994年 1995年 1996年 1997年 年回报率 机构投资者 ? 金融发展的三个阶段（列布金斯基）： 银行主导阶段 市场主导阶段 证券化阶段 机构投资者 机构投资者的投资行为 ? 基本目标 ：通过适当的分散资产（或是通 过借贷来实现投资组合的杠杆作用）来合 理配置投资组合，达到风险收益的最佳权 衡。 ? 投资过程：资产配置，证券选择 机构投资者 批发与零售 ? 批发资产管理者 – 养老基金、保险公司 ? 零售资产管理者 – 共同基金