20200605-天风证券-物流行业深度研究：复盘孟菲斯，从FedEx起飞之地，我们得到了什么.pdfVIP

行业报告 | 行业深度研究 物流 证券研究报告 2020 年06 月05 日 投资评级 复盘孟菲斯：从FedEx 起飞之地，我们得到了什么 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 以孟菲斯超级转运中心为基础，FedEx 自此经历蜕变 1973 年起，联邦快递FedEx 将其总部搬迁至孟菲斯，1978 年起，FedEx 开始在孟菲 作者 斯机场建设其超级转运中心。FedEx 在孟菲斯机场享有大量资源，其超级转运中心 黄盈 分析师 面积占机场面积 1/4 ，拥有其4 条跑道中的一条独占跑道，孟菲斯转运中心的投用 SAC 执业证书编号：S1110518080007 意味着 FedEx 的网络结构从联通式网络逐步变更为轴辐射式网络，从理论上看，这 huangying1@ 类网络能够减少飞机使用数量、提升装载率、节约油费。 姜明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516110002 从实证角度，我们回顾了 1970s-1980s 这段时间内，FedEx 的财务数据，能够看到 jiangming@ 明显改善： 1 ）资产端：FedEx 超级转运中心投用后的3 年，公司的机队数量、飞机资产增加趋 行业走势图 缓，地面建筑物和设备增加更快，资产结构发生的变化印证了理论观点，即轴辐射 式网络能够用更少的飞机撬动更多货量； 物流 沪深300 2 ）成本端：我们拆分了单位燃油、租赁、人工及折旧成本，前三项均是在转运中心 15% 投用当年及1981 年达到短期高点，其中燃油成本在1981 年后下降趋势最为明显， 11% 84 年比81 年接近折半；租赁成本的减少也是与网络改善、资产变重有关。 7% 3% 孟菲斯机场与FedEx 之间的合作堪称全球航空货运界的典范 -1% 孟菲斯机场由当地政府全权运营，与 FedEx 相辅相成，孟菲斯机场成为全球最大的 -5% -9% 货运机场，直到2010 年被香港机场超越。 2019-06 2019-10 2020-02 经营层面，孟菲斯机场是一个货运为主客运为辅的机场，货运来源基本为 FedEx， 资料来源：贝格数据 辐射范围以美国境内为主。反映到财务上，由于以货运为主导致非航收入占比较低， 且机场本身定位为公益，公司本身盈利能力较为一般，但孟菲斯机场是当地GDP 与 相关报告 就业的支柱企业，因此公司过去享有了稳定的政府补贴，机场每年盈利均为正。 1 《物流-行业点评:韵达战略入股德邦，