金融计量第九章事件研究法.doc

第九章 事件研究法 汪昌云 中国人民大学财政金融学院 教授 张成思 中国人民大学财政金融学院 教授 戴稳胜 中国人民大学财政金融学院 副教授 O 本章内容梗概 事件研究概述 收益率估计 统计检验 事件研究与Eviews 导读 ? 事件研究法是一种运用统计思想，针对某项经济事件对资产价格 造成影响的程度和持续时间进行度量以及检验的研究方法。 ? 对于那些存在明确发生时间的经济事件，在不同市场有效性的环 境下，这一信息可能在资产价格上被提前或者延迟反应，抑或是 反应过度或反应不足。无论是哪一种信息传导、解释，并最终映 射在资产价格上，都可以被事件研究方法所捕获。 ? 借助这一研究方法，可以明确地对事件造成的影响程度和持续时 间进行评价；是广泛地为理论学者以及金融从业人员应用的一种 研究方法，不仅有重要的理论价值，而且具有实际的指导意义 事件研究概述 ? 事件研究简介 ? 事件研究方法是衡量一个经济事件对企业影响的有效工具。 ? 该方法的理论基础是： 在理性的市场上，某个事件对企业的影响会在相对短暂的一 段时间内反映在相应的资产价格的变动上。因此可以通过对公司 价值变动的计量分析来评价事件的影响。对于上市公司而言，就 是研究事件发生前后公司的股价是否发生了异常变动。 事件研究概述 ? 过往研究综述 ? 最先提出事件研究方法的是Dolly(1933)，他运用“事件研究法” 对1921—1931年间的95个样本考察了股票分割的股价效应。 ? 随后,Myers与Bakay(1948)、Barkay(1956、1957、1958)、 Ashley(1962)等人进一步完善和发展了事件研究法。 ? Ball与Brown(1968)、Fama等人(1969)的研究使事件研究得以最终 “成熟”。其中，鲍尔和布朗(Ball，Brown，1968)最早采用了累 积异常收益率方法检验了年报会计信息含量及其对股票价格的影 响。 事件研究概述 ? 事件研究方法论 ? 这方面的研究主要着眼于事件研究方法本身的完善。 ? Farm等人( 1969)为事件研究方法做出了开创性的贡献。Brown和 Warner在1980年、1985年分别采用随机抽样方法通过月度数据、 日数据对估计期望收益的三种模型（均值调整模型、市场调整模 型、市场模型）进行了比较。在对异常收益的检验方面，针对参 数检验方法存在的一些问题，Corrado（1989）提出了非参数的秩 检验方法。Kholari与Warner( 2006)的研究总结了事件研究方法 论两个方面的进步: 其一，日数据(有时指交易日)取代了月度数 据;第二，用于估计异常收益与检验其统计显著性的方法变得越来 越深奥。 ? 相对来说，国内在事件研究方法论上的研究较为薄弱，主要集中 于介绍现成的一些方法。 事件研究概述 ? 市场效率的检验 ? 对市场有效性的检验是事件研究的一大重要应用。日收益率数据 在事件研究法检验市场效率的研究中扮演了重要的角色。Farna认 为，日收益率数据有利于精确计量股价对某一事件的反应速度， 同时，也有利于减少甚至消除共同检验问题( 市场有效性总是和 资产定价模型同时被检验的)。国外的研究一般都得到了市场符合 弱有效的结论。 ? 我国学者在市场有效性方面的研究比较多，比如沈艺峰与吴世农 （1999）采用长期事件研究方法考察了我国市场是否存在反应过 度的问题，王永红与赵学军(2001)也间接地研究了市场有效性。 事件研究概述 ? 融资决策对公司价值的影响 ? 包括再融资(如债券、可转换债券、可转换优先股、配股与增发等 )的发行公告股价效应和长期股价与经营(或会计)效应。国外许多 金融学家都采用事件研究方法对证券市场上广泛存在的IPO溢价和 IPO之后公司绩效的长期弱势进行了研究 。有的金融学家对不同 的融资方式进行了比较，一般的结论是：普通股发行的股价效应 约为-3%,可转换债券对应为-2%,而普通债券约为0.3%。在再融资 的长期绩效方面,事件研究的结果是:股票发行后标的公司业绩呈 现长期下滑的趋势,可转换债券发行后标的公司绩效也呈下滑态势 (程度较股票低),但普通债券发行前后公司的绩效基本保持不变。 ? 我国的学者们也对我国市场上的再融资行为进行了研究。比如， 刘力等（2003）研究了证券市场上的增发效应，杨高峰等（2005 ）研究了上市公司配股对股东财富的影响，刘舒娜等人（2006） 对上市公司发行可转债的行为进行了研究。 事件研究概述 ? 事件研究步骤 ? 1）事件的定义 ? 进行事件研究的第一步就是确定所要研究的事件和信息，并确定 采用哪一段时期的股价变化来度量事件的影响。 ? 2）正常与异常收益的定义与估计 ? 正常收益被定义为事件发生后证券的预期收益，异常收益被定义 为事件发