房地产行业产业链系列专题研究报告：资本赋能.pdfVIP

证券研究报告 | 行业深度报告 2020 年06 月08 日 房地产 推荐 （维持） 资本赋能，穿越周期 ——房地产产业链系列专题研究一 投资要点 行业指数 % 1m 6m 12m  地产行业销售规模见顶，房企盈利能力承压，竣工趋势性修复拐点已现。 绝对表现 0.04 -3.00 -4.74 相对表现 -1.18 -3.64 -8.38 1）2019 年全国商品房销售面积17.2 亿方，同比微降0.1% ，增速较2018 年下滑1.4PCT。在城镇化率增速放缓、棚改逐渐退出历史舞台、政策调控 房地产 上证指数 13% 高位维稳、居民端杠杆率快速上升的历史背景下，料全国商品房销售规模或 0% 于2019 年见顶。2 ）2019 年SW 房地产板块销售毛利率31.5%，较2018 -13% 年下滑0.9PCT ，港股样本房企毛利率28.9% ，较2018 年下滑3.6PCT，房 -26% 企短期盈利能力承压。3）2019 年竣工面积达9.6 方，同比+2.6%，增 2019-06 2019-10 2020-02 速相比于 2018 年+10.4PCT，其中 12 月单月竣工面积 3.2 亿方，同比 相关报告 +20.2%。竣工增速修复拐点已现，后期有望迎来持续回升。 1、《百强房企销售如期复苏，两会维 持“房住不炒”基调：房地产行业周  多渠道介入产业链，房企寻破局路径。 报（05.24-05.30 ）》2020-06-02 2 、《百强 5 月销售同比增速年内首次 1）快速扩容的精装修市场。当前我国一线城市精装房市场相对成熟、行业 回正：克而瑞 5 月百强房企销售点 集中度较高，预计随着市场逐步下沉，三、四线城市及沿海旅游地区精装房 评》2020-06-02 市场价值将逐渐凸显。此外，竣工回升趋势的高预见性、城镇化进程与可支 3 、《房地产政策延续稳定思路，新型 城镇化战略支撑需求：2020 年 配收入的提升将为成品房市场提供充足动力。2 ）通过介入产业链上下游相 工作报告点评》2020-05-26 互赋能已成为头部房企共识。资本加持深度绑定房企及家居建材公司的共同 利益，双方赋能实现跨周期的穿越：于房企：1）通过优质投资标的的长期发 展获得可观财务收益；2 ）战略协同以辅助公司主营业务。于产业链企业： 1）增加订单的确定性；2 ）资金注入缓解现金流压力； 3 ）相互赋能打造产 业链生态集群。  下游产业链迈入存量博弈、强者恒强时代。 1）地产下游产业链普遍进入存量博弈，行业集中度提升的时代。其中，（1） 低集中度但行业龙头初现：建筑五金行业里的坚朗五金，照明行业的欧普照 明，防水建材行业的 ；（2 ）高集中度且多元龙头竞争：涂料行业、 白色家电行业、厨电行业；（3 ）低集中度且多元龙头竞争：瓷砖行业、木质 门行业、定制家具行业、床垫行业。2 ）低集中度但龙头初现行业享有估值 溢价。从估值角度，下游产业链202