利率债2020年下半年投资策略和分析报告：经济复苏不盲目乐观.pdfVIP

2020 年 6 月 9 日 固定收益 经济复苏不盲目乐观 ——利率债 2020 年下半年投资策略 固定收益中期报告 ◆ 今年以来债市运行情况简要回顾 二级市场方面，今年以来债市走势大致经历了四个发展阶段，其中 以 相关报告 来又可以分为三个阶段；一级市场方面，今年以来利率债发行规模明显走 高，利率债发行利率出现了比较明显的下降 （5 月起有所回升）。 复苏不会一蹴而就，但值得期待 ——对 2020 年5 月PMI 数据点评及债市观点 ◆ 基本面和流动性的债市分析框架有其内在逻辑和合理性 影响短端利率走势的直接因素是资金市场的利率，决定因素则是货币政策。 长端利率代表的是市场对于未来经济增长和通胀的预期，真正影响长端利 率走势的是经济基本面。我国10 年期国债收益率与名义经济增长率绝对水 平虽有一定差距，但走势整体一致。 ◆ 基本面复苏确定，不宜盲目乐观 前基本面运行状态可以概括为“需求端弱复苏”。基本面走出最坏时 间，后续复苏是确定事项，但目前数据好转是“深蹲”后的自然反弹，无 论先行指标和同步指标都没有确切显示基本面走势出现拐点；经济复苏难 以一蹴而就，相对温和的政策和以居民消费为支持重点也决定了复苏过程 会相对缓慢。 带来的次生风险不可忽略。 ◆ 货币政策仍将处在宽松周期，无需过度悲观 ·······································2020-5-31 一季度货币政策偏向稳定流动性，二季度则将支持实体经济发展和中小微 对特别国债的几点思考——从政策看利率 企业的存续问题放到了更高的位置，但保持流动性充裕仍是央行货币政策 债系列之七 的重要目标。“两个工具”的推出是中小微企业纾困的现实需求与应对货 ·······································2020-5-14 币传导机制难题的应有之举，但不足以扭转总量型货币政策的取向，也难 财政赤字货币化的内涵与日美两国实践— 以逆转货币政策宽松周期。政策、市场资金需求、宏观经济等层面均不支 —从政策看利率债系列之六 持货币政策收紧。一定频次的降准和一定幅度的降息均具有较高概率。 ·······································2020-5-14 ◆投资建议 产销恢复更快，支撑企业盈利情况改善— —对2020 年3 月工业利润点评兼债市观 后续长端利率向上的空间非常有限，向下调整有一定空间，但突破前期低 点 ·······································2020-4-27 点的概率很低，呈现“上有顶、下有底”的局面；短端利率方面，短期随 着市场对货币政策宽松取向重新确认后会有所下降，而从中长期看，资金 将关注点放在后续经济修复中来 —— 市场利率会围绕OMO 利率和MLF 利率这类指标性、趋势性的利率波动。 2020 年一季度经济数据点评兼债市观点 ·······································2020-4-17 从二月下旬以来，DR007 利率一直低于7D 逆回购利率，因此货币市场利 率有向OMO 利率和MLF 利率收敛的内在动力。配置型机构可以根据需要 专项债资金投向基建领域占比超75%——