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经济研究 日本区域融资与风险投资制度创新研究 陈作章 苏州大学商学院 【摘要】本文从区域经济发展角度分析和研究日本中小企业融资对策。研究表明日本中小企业是区 域经济发展不可缺少的推动力。而解决中小企业融资难问题的对策不仅要依靠间接和直接融资，而且需要依靠政策性融资和多元化融资方式共同配合，才能克服各单一融资方式的缺陷，以满足中小企业的多种融资需求，更好地促进区域经济可持续发展。本文围绕日本区域经济发展与中小企业融资对策，分别从日本中小企业经营现状、间接融资、直接融资、政策性融资和多元化融资等方面进行分析，这对我国中小企业融资对策具有一定的借鉴价值。 【关键词】 区域经济 中小企业 多元化融资 一、引言 表现出的资本实力弱、风险性高及经营环境复杂等多方因素引起的。同时许多中小企业往往又具有创新性、生命力强和良好发展前景。因此，解决好中小企业融资问题成为区域经济可持续发展的关键。因大银行易受规模绩效和风险规避问题影响，对中小企业融资往往采取“惜贷”态度；而中小企业上市发行股票上又存在着门槛过高问题，以至其难以迅速实现直接融资；又由于政策性金融机构网点较少，无论从资金规模和服务范围上都无法满足中小企业的融资需求；那么，日本中小企业融资难问题是否可通过融资制度创新得以有效解决，以促进区域经济可持续发展？这是本文所要探讨的核心问题。 二、文献综述 对于日本风险投资问题的研究日本学者也有较深入的研究，具体可按照风险投资运作程序包括风险投资的资金筹集、管理组织、投资、退出、对经济发展的作用、运行效率、问题与原因分析、 · 1971年8月布雷顿森林体系崩溃后，日本经 历了四次日元对美元汇率的大幅度升值，1978年日本区域出口型中小企业国际竞争力大幅度下降， 10月日元对美元汇率达到1美元兑180日元后，1985年2月广场协议使日元对美元汇率达到1美 元兑124日元后，使区域型出口产业不得不转变为进口产业或转变为国内消费产业。1992年后日本陷入长期性经济萧条对区域性中小企业造成巨大的经营压力，1995年4月美元对日元汇率达到 1美元兑84日元后，不仅给区域性出口产业以毁 灭性打击，因其进口增加对那些国内消费型产业也造成巨大威胁。尤其是区域性中小企业只能靠技术革新来创造新产品的附加价值提高国际竞争力。而技术创新与其产业化更需要有力的金融支持①。 但长期以来中小企业融资也是困扰日本中小企业发展难题。这是由于中小企业在融资方面所 12 日本研究·2010年第2期 日本区域融资与风险投资制度创新研究 · 改革与创新等方面。 在资金筹集方面存在的主要问题有：在其报告中指出：如何增加风险投资者，如何通过风险基金来扩大资金筹集规模，如何扩大利用创业板市场以及增加其活力（松本修一，2007）。为了使风险企业能够较容易筹集到资金，应从证券市场活跃化和对风险投资减税两个方面采取措施。首先，通过从制度上改革几乎不存在问题了，但对撤销有价证券交易税、减轻风险基金投资收入税率等问题还有待进一步改革。但从根本上说，对于投资者自身承担风险和解决公众将资金存入银行以规避风险的国民性问题还需要时间。其次，日本的税收制度是对于利益嫉妒性很强，在个人当中如不是高收入者则不会对风险企业投资。因此，日本型风险投资者往往是企业资金，其结果投资对象企业受到行业限制。所以，应当确立风险投资业税收制度，限定其特定的产业和投资企业，对风险企业也应在税收上给予优惠。而且，培养能够对风险企业的创业机会进行正确评价的风险基金专业人员，使风险投资者、风险基金在风险企业的创业期向其提供充足的资金支持（及川哲、川崎裕一、木村朋枝、前川隆浩、森田康， 得高额投资收益，而这些投资企业多为未成熟企业，容易产生企业经营不善甚至亏损的局面。因此，没有流通市场，股票转手困难。即使能够顺利上市通常也需要数年时间持有股票。在股票公开上市或被收购之前想卖出股票需要自身寻找购买者。因此，日本公众将资金大量存入银行而对风险投资的需求相对较小。这也是日本风险投资规模发展缓慢的主要原因之一（榊原清則，1999；西尾好司，2003）。日本风险基金投资企业的退出途径过度依赖股票公开上市。从风险企业方来看，没有考虑风险企业的增长阶段，风险基金到终期为止其目标为在创业板市场公开发行，使风险企业不能够实现充分地增长。从风险基金方面看，风险基金的表现受创业板市场的上市环境左右较大，进而从机构投资者来看风险基金的投资魅力下降（日本风险企业创新和增长研究会，2008）。 在风险投资对经济发展贡献方面，由于一国经济增长的源泉是劳动投入量的增加、资本投入量的增加以及技术进步等全要素生产率（TFP） ② 增长，今后少子化和老龄化及人口减少会使劳动投入量和资本投入量减少，并对日本经济增长产生负面影响。在这种状况下为了实现经济可持续增长，必须增加劳动投入和