电力及公用事业行业2020年下半年投资策略和分析报告：“去商品化”.pdfVIP

2020 年 6 月 14 日 公用事业 你方“降”罢我登场，“去商品化”几时休 ？ ——电力及公用事业 2020 年下半年投资策略 行业中期报告 2020 年以来新冠 、油价暴跌等多重不利因素对于社会运行、经 济发展构成挑战，公用事业及子行业2020 年下半年的展望如下： ◆火电股估值：坑是个好坑，还缺阵风 近半年来火电股的PB 估值已经跌破多个历史低点，估值“坑”已现， 而估值的坑往往意味着未来 “出坑”过程会带来明显超额收益。我们通过 对二级市场走势驱动力的拆分，观察到近年来火电股的二级市场收益主要 源自“基本面”改善而非“估值修复”。我们认为，过去五年电能产品的 “去商品化”是影响电力股估值的关键因素。在 “三期叠加”、 “三去一 降一补”背景下，电价调整通常作为 让利终端用户的行政手段之一， 电力的商品属性 （企业盈利）逐步弱化，公益属性 （保障用户用电、降低 用户成本）凸显。在发电侧、电网侧降电价向下游让利现象 “你方唱罢我 登场”的背景下，市场失去了业绩预判的锚，进而持续影响板块估值。真 正的估值修复周期将取决于 “去商品化”周期结束的时间点 （或市场预计