融资担保专题分析报告：量化视角下的融资担保债券.pdfVIP

固定收益 | 固定收益专题 量化视角下如何看待融资担保债券？ 证券研究报告 2020 年06 月17 日 融资担保专题 在本篇报告中，我们对市场关注的融资担保相关的几个问题进行进一步的 分析： （1 ）剔除被担保主体资质的影响后，如何衡量融资担保公司的担保效力？ 从信用利差差额的表现来看：整体上资质更弱的主体（相应中债隐含评级 近期报告 更低）信用利差差额越大，即融资担保公司对弱资质主体的担保效果更为 1 《固定收益：正邦转债，优质生猪一 明显； 进一步对各融资担保公司进行区分，延续我们上篇报告中对融资担保公司 体化产业链企业-申购建议：积极参与》 的区分来阐述：1 ）中字头开头的四家融资担保公司当中，中投保、中债 2020-06-16 增、中证增担保效力较强，相比之下，中合担保的担保效力市场认可度相 2 《固定收益：润达转债，医学实验室 对较低； 2 ）在省级融资担保公司当中，从信用利差差额来观察：深圳担保集团、 综合服务商- 申购建议：积极参与》 深圳高新投、河南中小担、福建中小担、湖北省融资担保、江苏省融资担 2020-06-16 保等担保效力较强，信用利差差额较大；统计得到的安徽信用担保集团的 3 《固定收益：晨光转债，植物提取行 信用利差差额较低是由于其担保的债券对应主体有存量无担保债券的较 业龙头企业- 申购建议：积极参与》 少，而通过仅有的几只有存量无担保债券的样本担保券其主体本身信用资 质尚可，导致计算得到的信用利差差额较低，江苏信用再担保也同样存在 2020-06-16 这个计算上的问题。但整体来看数据仍能体现融资担保公司的担保效力。 （2 ）如何看待融资担保债券的抗跌能力？ 进一步构建信用利差差额曲线来衡量融资担保债券的抗跌能力（即对信用 利差差额加入时间序列）。从结果上来看（以中字头几家担保公司为例）： 中投保、中债增、中证增的担保效力整体要好于中合担保，从融资担保信 用利差差额可以体现出来； 进一步来看，在城投融资政策有所边际收紧的时期（如2017 年至2018 年 上半年），融资担保利差在走扩，这也反映了融资担保城投债的抗波动能力 更强，非担保债券在这一时期估值波动更为明显； 此外，在利率波动调整的时期（如2019 年9 月、2020 年3 月中下旬）， 信用利差差额亦在走扩，且不同融资担保公司的信用利差差额走扩幅度有 所不同，中投保走扩幅度最大，这也体现了其担保抗跌能力更强（即同一 主体非担保债券估值波动更大）。省级融资担保公司表现出相类似的结果。 （3 ）哪些融资担保债券仍有较高收益？择券可以如何考虑？ 首先，强担保+弱主体是可以寻求收益的一个方向，尤其对于我们推荐的 中字头担保效力较好的担保公司以及省级 出资的省内唯一的融资担保 公司担保的债券，可以结合被担保主体资质择券参与（这其中也包括深圳 的两家政策性支持均较强的融资担保公司），不需特别控制久期（参与此类 债券就是在风险可控角度寻找高收益，票息和安全是关键）； 此外，对于省内非唯一的省级 出资的省级融资担保公司（主要是四川 3 家以及重庆3 家融资担保公司），其资质相对较弱，担保市场认可度有争 议，建议结合其出资股东背景及被担保主体资质，选择短久期主体审慎参 与。 风险提示：宏观经济、地方 债务压力、信用风险事件超预期集中爆发 1 固定收益 | 固定收益专题 内容目录 1. 如何进一步衡量融资担保公司的担保效力？3 2. 如何衡量不同融资