2017年中国资产泡沫与全球化发展报告-朱厚丞宏研院.pdf

朱厚丞宏研院总201712 期 2017 年中国资产泡沫与全球化发展报告 提要： ●各种资产泡沫的产生背景都是生产过剩，日本90 危机、美国 07 危机与中国目前的 资产泡沫，都没有例外。 ●到目前为止我们所见的资产泡沫可以分成三类，即实体资产泡沫、衍生资产泡沫与货 币资产泡沫，它们的形成机制不同，对实体经济的破坏影响方式也不同，而衍生与货币资产 泡沫，都产生于新全球化时代。 ●中国目前的资产泡沫，主要是实物资产泡沫与货币资产泡沫的混合体，但与美日欧不 同的是，中国的货币泡沫不是因为央行的QE，而是由于鼓励金融创新，由中国的商业银行 体系所派生。 ●07 危机后发达国家出现的经济新特征，都与新全球化因素有关，新全球化因素既导 致了07 危机前新国际分工关系的产生，以及相随的投资、贸易和经济高增长，也导致了发 达国家进入虚拟资本主义时代和07 衍生资产泡沫危机的爆发，并且是压制发达国家实体经 济在危机后十年中继续衰退的原因。 ●07 危机后货币资产泡沫的兴起，使发达国家的实体与虚拟经济的不对称性更超07 危 机前，因此必将酝酿出新一场全球性金融危机。新危机的特点将是发达国家的实体经济成片 倒下，和美元货币霸权的崩溃。 ●中国尚未完成工业化，因此目前阶段出现资产泡沫，更是由于宏观政策摆布不当。实 物转变成资产不等于创造资产泡沫，发展金融衍生工具也不会必然导致金融危机，而是要紧 紧把握住金融市场的开放、创新与发展，都不能离开实物体系。 07 危机已经过去整十年了，这十年中，我们有充分的时间反思危机爆发的原因，观察 危机后世界资本主义经济发生的新变化、新特征。特别是在2012 年以后中国发生的资产泡 沫，更让我们得到了近距离观察资产泡沫兴起过程的机会，从而可以从比较 90 日本泡沫， 07 美国泡沫和12 中国泡沫的发生过程中，找出资产泡沫危机的发生规律，并用这个规律来 指导我们分析中国与世界的未来。 一、资产泡沫的共同背景是生产过剩 美日欧与中国经济中产生资产泡沫的原因各不相同，但共同的背景是实体经济中都存在 生产过剩，使产业资本在实体经济中的回报率不断降低，迫使产业资本脱实向虚寻找高回报。 所以资产泡沫的产生原因不在虚拟经济领域内部，而是在其外部。这个认识很朴素却很重要， 因为迫使产业资本出来的原因，就是它回不去的原因。 我们先来看日本资产泡沫的形成原因。日本在上世纪七十年代中期完成了工业化，产业 资本在国内没有出路，因此高度集中于出口，并与美国发生一系列贸易摩擦。八十年代在里 根主政美国时期，采用了供给学派的主张，要增加国内生产而减少贸易赤字，因此才有了 1985 年的广场协定，逼迫日元升值。日元升值沉重打击了日本出口，使产业资本既无内需 也无外需，就脱实向虚而涌入股市和地产，资产泡沫由此而生。 美国的07 危机形成的原因较日本复杂，酝酿的时间也更长一些。美国经济是在上世纪 五十年代中期完成的工业化，产业资本也面临着国内需求不足问题，但是自五十年代初期至 七十年代初期，美国连续在朝鲜和越南进行了两场战争，成为拉动内需消化国内产能过剩的 主要因素。越战结束，美国内需不足矛盾才得以显露，形成了七十年代以来的长期“滞涨”格 局，也构成了产业资本从实体经济向虚拟经济领域外移的初始压力。自七十年代伊始，美国 朱厚丞宏研院总201712 期 的“金融创新”逐渐成为潮流，以期权合约为代表的一大批衍生金融工具相继登场，金融业所 创造的利润占全部企业利润的水平也持续飙升，从七十年代初期的20%一直飙升到07 危机 爆发前的40% 以上，形成了经济金融化的趋势。 1991 年，前苏联解体，冷战结束，新全球化时代随之到来。由于中国等一大批发展中 国家，携带丰裕而廉价的土地和劳动力等生产要素加入世界产业分工体系，使世界经济体系 中出现了一大块新的价值洼地和产业利润，为在国内找不到出路的发达国家产业资本，找到 了一条牟利的新出路，因此开始向发展中国家大规模转移。这种产业资本转移在新千年之初， 开始形成对发达国家出口的产能释放高峰，美国的商品贸易逆差从2000 年的4800 亿美元 飙升到危机前的9200 亿美元。发展中国家廉价商品的大批涌入，