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股权现金流量模型及应用  股权现金流量模型 例题 设DBX公司的股权资本成本是15.0346%，用它折现股权现金流量，可以得到企业股权的价值。（该公司目前正处在高速增长的时期，2000年现金流增长率为12%，2001年现金流增长率为12%，2002年开始逐步下降，每年下降2个百分点，2005年下降1个百分点，即现金流增长率为5%，2006年及以后各年按5%的比率持续增长） 股权现金流量模型的应用 根据现金流量分布的特征，股权现金流量模型分为两种类型：永续增长模型和两阶段增长模型。 永续增长模型 永续增长模型假设企业未来长期稳定、可持续的增长。在永续增长的情况下，企业价值是下期现金流量的函数。 永续增长模型的一般表达式 股权价值=下期股权现金流量／（股权资本成本-永续增长率） 永续增长模型的特例是永续增长率等于零，即零增长模型。 股权价值=下期股权现金流量／股权资本成本 永续增长模型的使用条件：企业必须处于永续状态。所谓永 续状态是指企业有永续的增长率和投资资本回报率。使用永 续增长模型，企业价值对增长率的估计值很敏感，当增长率 接近折现率时，股票价值趋于无限大。因此，对于增长率和 股权成本的预测质量要求很高。 例题 A公司是一个规模较大的跨国公司，目前处于稳定增长状态。2001年每股收益为13.7元。根据全球经济预期，长期增长率为6%。预计该公司的长期增长率与宏观经济相同。为维持每年6%的增长率，需要每股股权本年净投资11.2元。据估计，该企业的股本资本成本为10%。请计算该企业2001年每股股权现金流量和每股股权价值。 每股股权现金流量=每股收益-每股股权本年净投资=13.7-11.2=2.5（元／股） 每股股权价值=（2.5×1.06）／（10%-6%）=66.25（元／股） 如果估计增长率为8%，而每股股权本年净投资不变，则每股股权价值发生什么变化； 每股股权价值=（ 2.5×1.08 ）／（10%-6%）=135 （元／股） 每股股权价值发生了很大变化。 如果考虑到为支持8%的增长率需要增加本年净投 资，则股权价值不会增加很多。假设每股股权本年 净投资需要相应地增加到12.4731元 ，则每股股权 现金流量和股权价值会发生怎样的变化？ 每股股权现金流量=13.7-12.4731=1.2269 （元／股） 每股股权价值=（1.2269×1.08）／（10%-8%） =66.25（元／股） 因此，在估计增长率时一定要考虑与之相适应的每 股股权本年净投资。 两阶段增长模型 两阶段增长模型的一般表达式： 股权价值=预测期股权现金流量现值+后续期价值的现值 假设预测期为n，则： 例题 B公司是一家高技术企业，具有领先同行业的优势。2000年 每股销售收入20元，预计2001—2005年的销售收入增长率维 持在20%的水平以上，到2006年增长率下滑到3%并将持续下 去。目前该公司经营营运资本占销售收入的40%，销售增长 时可以维持不变。2000年每股净经营性长期资产总投资是 3.7元，每股折旧费1.7元，每股经营营运资本比上年增加 1.33元。为支持销售每年增长20%，净经营性长期资产总投 资和营运资本需求同比增长，折旧费也会同比增长。企业的 目标投资结构是净负债占10%，股权资本成本是12%。目前每 股收益4元，预计与销售同步增长。要求：计算目前的每股 股权价值。 1.根据给出资料确定各年的增长率：有限预测期增长率为20%，后续期增长率为3%。 2.计算各年每股销售收入：每股收入=上年收入*（1+增长率） 3.计算各部经营营运资本：每股经营营运资本=本年收入*经营营运资本百分比 4.计算每股经营营运资本增加额：每股经营营运资本增加=本年每股经营营运资本-上年每股经营营运资本。 5.计算实体本年每股净投资：实体本年每股净投资=每股净经营性长期资产总投资-每股折旧+每股经营营运资本增加。 6.计算每股本年净投资：每股本年净投资=实体本年每股净投资*（1-负债比例） 7.计算每股股权价值： 后续期每股股权终值=56.6784 后续期每股股权现值=32.16 预测期每股股权现值=∑现金流量*折现系数=6.18 每股股权价值=32.16+6.18=38.34 谢谢大家！ * * * 股权现金流量模型的基本形式是： 股权现金流量是一定期间企业可以提供给股权投资人的现金流量，它等于企业实体现金流量扣除对债权人支付后剩余的部分，也可以成为“股权自由现金流量”。 股权资本成本是投资者投资企业股权时所要求的收益率。 股权现金流量=实体现金流量-债务现金流量 股权价值=实体价值-净债务价值 两阶段增长模型的使用条件（1）（2） * *