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31 ? 3 、套期保值合约数的确定 ? Π ：该证券组合的价值 ? F ：一份期货合约标的资产的价值 ( 如果一份 合约价值是指数的 m 倍的话，则 F=mF) ? 那么在对冲时应卖空的最佳合约数目是： F N F N ? ? ? ? ? ? ? * * : 0 : 得 由 32 ? 例 3 ? 某公司想运用还有 4 个月有效期的 SP500 指 数期货合约来对冲某个价值为 $2,100,000 的股 票组合。当时的指数期货价格为 300 ，该组合 的 β 值为 1.5 。一个指数期货合约的价值为 300 × 500=$150,000 。因而应卖出的指数期货 合约的数量为： ? 1.5 × 2,100,000/150,000=21 33 ? 4 、运用指数期货改变股票组合的 β 值 ? 运用指数期货能改变股票组合的 β 值。考虑上 例中的情况。 ? 要将组合的 β 值从 1.5 减少到 0 ，需要卖出 21 个 合约；若要将 β 降到 1.0 ，则只需要卖出 21 个 合约的 1 ／ 3 即 7 个合约即可；要将 β 值从 1.5 上 升至 3.0 ，需要买进 21 个合约；依此类推。 ? 一般来说，要将组合的 β 值从 β 变到 β * ， ? 当 β β * 时，应卖出： ( β—β *)(S/F) 个合约。 ? 当 β β * 时，应买入： ( β * —β )(S/F) 个合约。 34 五、向前延展的套期保值 ? 如果套期保值的到期日比任何一个可供使用 的期货合约的交割日期都要晚，则必须将套 期保值组合进行延展。 ? 如果某个公司希望运用向前延展的空头套期 来减少 T 时刻收到的资产价格变动的风险，则 其做法为： 35 时刻 操作 平仓的盈亏 t1 卖出合约 1 ，价格为 F1 t1 t2 平仓合约 1 ，价格为 F1 t2 ；卖出 合约 2 ，价格为 F2 t2 F1 t1 - F1 t2 t3 平仓合约 2 ，价格为 F2 t3 ；卖出 合约 3 ，价格为 F3 t3 F2 t2 - F2 t3 …… …… …… tn 平仓合约 n-1, 价格为 F （ n-1 ） tn ；卖出合约 n ，价格为 Fn tn F （ n-1 ） t(n - 1) - F （ n-1 ） tn T 平仓合约 n, 价格为 F n T Fn tn - F n T 36 ? 令 T 时刻现货价格为 S T ，因此，在 T 时刻，现 货的实际价值调整为： ? S T +(F1 t1 - F1 t2 )+(F2 t2 - F2 t3 )+…… +[F （ n-1 ） t(n-1) - F （ n-1 ） tn ]+( Fn tn -Fn T ) = F1 t1 + S T -Fn T +( F2 t2 - F1 t2 )+( F3 t3 - F2 t3 ) +……+[ Fn tn - F （ n-1 ） tn ] ? 参见例 2.4 34 页 37 ? 例： 4 ? 在 2019 年 4 月，某公司计划在 2019 年 6 月出售 100,000 桶原油，并决定以 1.0 的套期比率对冲 风险。当前的现货价格为 $19 。尽管每个月份 交割的期货合约都有交易且有的交割有效期 限长达 18 个月，我们仍然假定，只有最近 6 个 月份的合约流动性强，能满足公司的需要。 因此，公司出售 100 张 2019 年 10 月的期货。在 2019 年 9 月，它将套期保值向前展期到 2019 年 3 月份的合约。在 2019 年 2 月，它将套期保值 向前展期到 2019 年 7 月的合约。 38 ? 在 2019 年 4 月到 2019 年 6 月之间，一个可能结 果是石油的价格由每桶 0.19 下降到每桶 $16 。 假定 2019 年 10 月份的期货合约以每桶 S18.20 的价格卖空，以每桶 S17.40 的价格平仓，每 桶获利 $0.80 ； 2019 年 3 月份的期货合约以每 桶 $17.00 的价格卖空，以每桶 $16.50 的价格平 仓，每桶获利 $0.50 ； 2019 年 7 月份的期货合 约以每桶 $16.30 的价格卖空，以每桶 $15.90 的 价格平仓，每桶获利 $0.40 。在本例中，期货 合约获得每桶石油 $1.70 的盈利，作为对石油 价格下降 $3 的补偿。 39 时刻 操作 平仓的 盈亏 现货价 格 2019.4 卖出 96 年 10 月到期的期货合约， 价格为 $18.20