关键期限国债发行计划分析.doc

债券市场 债券策略 证券研究报告 2015年01月09日 15年关键期限国债计划发行量增幅提高，供应压力仍然较大 ——2015年关键期限国债发行计划分析 财政部日前公布了2015年关键期限国债和50年期国债的发行计划。从公布的计划看，2015年国债发行计划量较2014年增长18%左右，主要是三季度增加较多。计划的关键期限发行规模为1.15万亿，预计实际的关键期限发行规模约1.67万亿，总发行规模2万亿左右，增幅较2014年略有加快，加上地方政府债供应可能增加，2015年国债供应压力仍然偏大。 从计划的关键期限国债发行期数看，2015年共计划发行关键期限国债49期、50年国债2期，关键期限国债发行规模较2014年计划的42期上升14%。2014年国债的计划发行期数分别为1/3/5/7/10年分别为8/9/9/12/11期，其中与2014年发行计划相比，变化主要是3年期由5期增加到9期，5年期由6期增加到9期，其余期限不变。按2014年的各期限每期平均发行规模估计，2015年的关键期限发行规模约为1.15万亿，较2014年计划期数对应的1万亿上升15%左右。 表1：2015年关键期限国债发行计划比较（单位：期、亿元） 　期限 14年计划发行期数 14年实际 发行期数 14年发行 总规模 14年每期 发行规模 15年计划发行期数 预计发行 总规模 1年 8 9 1790 199 8 1591 3年 5 16 3930 246 9 2211 5年 6 12 2020 168 9 1515 7年 12 12 3180 265 12 3180 10年 11 11 3040 276 11 3040 合计 42 60 13960 233 49 11537 资料来源：申万研究 从计划的发行月份来看，2015年的计划发行月份主要是在三季度的发行量有所增加。2014年计划中，3、5年期在三季度总共只有1期发行，但2015年的计划中7-9月每月都各有一次3、5、年期发行。7、10年期的发行时间较为均与2014年一致。与2014年的计划发行情况相比，2015年一、二季度计划发行期数与2014年基本持平，三季度多发5期（3年期2期，5年期3期），四季度多发2期。 证券分析师 陈康 A0230511090003 chenkang@ 韩思怡 A0230513060002 hansy@ 联系人 何思远 (8621 hesy@ 地址：上海市南京东路99号 电话：(8621上海申银万国证券研究所有限公司 本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过compliance@索取有关披露资料或登录 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾处的法律声明。 2014年12月4日 新增托管量环比减少，全国性商业银行和广义基金配置力度减弱 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 PAGE 3 申万研究·拓展您的价值 表2：2015年关键期限国债计划发行月份与2014年计划发行月份比较 1年期 3年期 5年期 7年期 10年期 2014年 2015年 2014年 2015年 2014年 2015年 2014年 2015年 2014年 2015年 1月 1 1 0 0 1 0 1 1 1 1 2月 0 0 0 0 1 1 1 1 0 0 3月 0 0 1 1 0 1 1 1 1 1 4月 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 5月 0 1 1 1 1 1 1 1 1 1 6月 1 0 0 1 0 0 1 1 1 1 7月 1 1 0 1 0 1 1 1 1 1 8月 1 1 0 1 0 1 1 1 1 1 9月 1 1 1 1 0 1 1 1 1 1 10月 1 1 0 1 1 0 1 1 1 1 11月 0 1 1 1 1 1 1 1 1 1 12月 1 0 0 0 0 1 1 1 1 1 合计 8 8 5 9 6 9 12 12 11 11 资料来源：申万研究 实际上每年的国债发行规模都会比计划数略多，特别是在3、5年期的发行规模上往往有加大差异。我们发现，近3年国债关键期限实际