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公司金融研究（10） 第十一章融资决策、资本结构与股利 政策 李曜 2014年1月24 日 七、负债企业的价值评估和资本预算 • 本章和前面各章的逻辑关系 • （一）调整净现值方法（adjusted present value approach, APV ） APV NPV T B C • APV ：present value of levered project • APV0 ，接受项目 • 举例： （二）权益现金流方法（flow- to-equity approach ） • 1、计算负债企业的股东现金流（levered cash flow， LCF ） UCFLCF (1T )r B C B • 2 、计算rs （负债企业的股权成本） • 3、计算股东现金流量的现值，减去股东的投资成 本，则为项目的净现值。 • 项目净现值大于零，则接受项目 • 举例 （三）加权平均资本成本方法 （WACC ）  UCF •  t initialinvestment t 1 (1rWACC) UCF initialinv estment r WACC • 举例 • 三种不同方法，结果一致！ （四）三种方法的比较与选择 • 1、为什么三种不同方法结果相同？ • APV和WACC ，都是计算UCF ，放在分 子，APV 的调整直接加上债务避税效应的 现值；WACC法，则调整分母，降低资本 r r 成本。（ ) WACC 0 • FTE则从股东角度出发计算的现值 • APVr0; FTErs; WACCrWACC • 2、三种方法的不同适用情况： • 当项目/企业的目标负债比率（B/S)在项目期间不 变，采用WACC 、FTE方法。（此时债务总量变 化） • 当项目/企业的负债水平在整个项目期间维持不变 时，采用APV方法。（或者负债水平预先确定安 排，如LBO) • 现实世界中，大部分财务经理考虑项目或企业的目 标负债比率，WACC方法运用最为广泛。 • 3、举例 • (1) 分别计算r0, rs, r(WACC) • 17.5 example p.476-478 • (2) APV的计算 • 如果项目的负债资金能够精确确知，可以计算债务的 收益和成本。17.6 example p.478-480 • APV=All-equity value – flotation costs of debt +NPV (loan) • (3) non-market rate financing • 当企业获得优惠债务融资时，债务的利息 低于市场成本，计算债务的净现值时，贴 现利率采用市场成本利率。 • 举例：p.481  （五）负债与 • 企业负债比例与企业的股权 值正相关。 