建筑行业：5月社融持续向好；关注旧改相关机遇-20200614-中信证券-37页.pdf

建筑行业 评级 强于大市（维持） 5月社融持续向好；关注旧改相关机遇 （2020年6月8日-2020年6月14日） 中信证券研究部 罗鼎首席建筑行业分析师 2020年6月14日 核心观点  5月社融数据持续向好，建筑业资金情况持续改善，维持2020年基建投资增速12.3%的预测，若考虑抗疫特别国债或有部分用于重大基建投资， 预计基建增速可进一步提升至15%。5月全月新增社融3.19万亿元，同比+12.5%，M2同比增速11.1%。其中与建筑企业融资情况更相关的企业 中长期贷款当月净增5,305亿元 （上月5,547亿元）。此外，1-5月，全国已累计发行新增专项债2.17万亿元，占全年限额3.75万亿的58%，已与 去年全年2.2万亿发行量基本持平，发行进度提前。其中5月单月新增专项债10,069.21亿元，为历史单月新高。建筑业资金情况正迎来实质性 改善。维持2020年基建投资增速12.3%的预测，若考虑抗疫特别国债或有部分用于重大基建投资，预计基建增速可进一步提升至15%。  多地落实推进老旧小区改造目标，关注景观工程相关机遇。近日，上海市住房和城乡建设管理委员会主任黄永平介绍，今年上海计划完成二级 旧里以下房屋改造55万平方米、惠及2.8万户居民，并修缮相关风景道或绿道。此前，山东、四川、江苏、河北、湖南等地均对2020年旧区改 造提出明确目标。此外，老旧小区改造专项债5月首次发行共5笔，合计8.2亿元，用于深圳、陕西、天津三地旧改项目。我们认为，此前困扰 旧改推进的资金问题随着专项债落实正逐步缓解，而小区内部道路、以及相关景观提升工程，无需入户，不涉居民协调等问题。一旦资金到位， 较容易统筹推进并启动建设。同时，小区内部道路与绿化等不同于市政道路与景观工程，对施工等级资质的要求也不同。此外，考虑到老旧小 区项目分布较广，对多点批量施工及交付要求较高，具备相关经验的传统园林企业、以及建筑装饰企业有望从中受益。  行业整体回暖、构件加工、总承包、装配式装修等产业链各环节优势企业。5）基础设施REITs ：短期有望在行业增长红利与内身资产负债表改 善，寻找增长性最优赛道。逆周期发力下，2020年基建料将整体回暖，但子板块的增速料有所分化。我们建议关注：1）继续保持较快增长的 生态园林子板块：环保投资料继续高增，而信贷环境和再融资政策的放松料将为园林企业带来实际资金支持；同时EPC等现汇项目 （相对PPP 项目而言资金占用较少、周期较短）占比由20%回升至70%，行业现金占用情况料将逐步得到改善。2）新旧基建合力，城轨投资料有所提速： 2020-2021年料将进入新一轮规划批复高峰期，我们预计2020-2022年城轨新增里程/投资CAGR为26%/28%，且与国际大都市相比，我国核心 城市的城轨密度仍具提升空间。3）龙头企业市占率有望持续提升的勘察设计行业：勘设行业增速有望继续高于固投增速。我们认为资质是勘 察设计行业经营的硬性壁垒，龙头企业资质优势稳固，有望进一步通过内生管理能力提升+外延市场边界拓展获得市占率持续提升。4）装配式 建筑：行业进入高速增长期，关注产业链各环节优势企业。我们预测装配式建筑平均建安成本将于2020年底与现浇模式持平；同时，预计到 2020年末装配式建筑市场空间超3.2万亿元，未来六年CAGR 30%。建议关注设计共振下，拉动基建企业估值上行；而中长期预计将通过重视 运营能力建设，实现企业价值增值。  风险因素：信贷投放力度、财政政策结构性发力不及预期，疫情管控不及预期等。 2 投资策略  5月社融数据持续向好，建筑业资金情况持续改善。维持全年基建投资增速12.3%的判断。建议把握以下主线： a）推荐在EPC项目上竞争力强、负债仍有扩张空间、现金流优质的园林民企，推荐东珠生态、绿茵生态，关注美尚生态等； b）推荐积极参与城轨建设、优质运营资产占比相对较高的低估值建筑央企，推荐中国中铁、中国铁建、中国建筑；