2020年下半年保险行业投资策略和分析报告：低点已过，复苏持续，积极配置.pdf

行 业 及 产 非银金融/ 业 保险 2020 年 07 月 02 日 行 低点已过 复苏持续 积极配置 业 研 / 究 看好 ——2020 年下半年保险行业投资策略 行 业 深 度 相关研究 本期投资提示： "低点已过 复苏持续 积极配置——保 证 险行业观点更新" 2020 年 6 月 7 日  年初至今，受新冠肺炎 冲击，保险板块资负两端均受到直接冲击，在估值与业绩“双 券 杀”下，板块内个股创出历史估值新低。年初至今（2020 年 6 月 30 日）申万银行 II、申 研 究 万券商 II、申万保险 II 分别下跌 14.0% ，6.0% ，17.6% ，而同期沪深300 指数上涨 1.6%。 报 当前，平安、国寿、太保和新华对应 2020 年 P/EV 分别为 0.93X、0.73X、0.56X 和 0.61X ； 告 分别处于 2011 年历史分位数的 26.6%、3.0%、1.7%和 2.5%。  5 月以来在长端利率底部企稳向上和权益市场温和上行背景下，股价修复动能并不强劲。 结合此前路演反馈，我们认为市场纠结点主要集中在：1.当前十年期国债到期收益率绝对 水平仍然不高，未来宏观复苏持续性有待观察。2.负债端改善延续性存疑，对全年 NBV 改善力度存在分歧。3.在成长股表现持续占优背景下，配置保险板块性价比不高。但我们 旗帜鲜明地认为年初至今保险板块估值下杀主要系自负两端均受新冠肺炎 冲击，随着 复工复产有序推进，宏观经济改善预期升温，板块估值掣肘逐步消退，建议积极配置。  负债端：1.随复工复产有序推进，新冠肺炎 期间积压的保险需求将逐步 ，3 月以 来新单呈现逐月边际改善；2. 打开代理人队伍增员入口，缘故保单将助力下半年新单 增长；3.预计新旧重疾产品将在 3Q20 切换，老产品“炒停”与新产品价格优势激发投保 人积极性，一定程度会促进今年全年健康险的发展。我们预计 1Q20、1H20 和 2020 全 年上市险企 NBV 增速分别为-14.0%、-7.6%和 0.4% ，逐季改善趋势确立。  资产端：十年期国债到期收益率底部反弹超过 34BP （当前为2.82% ），而保险板块估值 提升并不明显主要系绝对水平不高以及市场对利率改善持续性存疑。当前板块估值所隐含 的投资收益率水平为 3.9% （对应2019 年）和 3.1% （对应2020 年），安全边际足够， 结合 2H20 策略（我们有理由开始期待牛市！）观点，我们认为 2H20 资产端的潜在超预 期表现是下半年保险板块超额收益的重要来源！同时，因 750 天对应期限的国债到期收 益率移动平均曲线下行而补提保险责任准备金对净利润的侵蚀已基本 price-in ，险企引入 营运利润将保证分红稳定性。  投资建议：2020 年上市险企经营业绩逐季改善趋势基本确立，一季报是全年