2020下半年保险行业投资策略和分析报告：低点已过，复苏持续，积极配置.pdf

低点已过 复苏持续 积极配置 2020下半年保险行业投资策略 2020.7.3 摘要  年初至今 ，受新冠肺炎 冲击 ，保险板块资负两端均受到直接冲击 ，在估值与业绩 “双杀”下 ， 板块内个股创出历史估值新低。  负债端展望： 1.随复工复产有序推进 ，新冠肺炎 期间积压的保险需求将逐步 ，3月以来新 单呈现逐月边际改善；2. 打开代理人队伍增员入口 ，缘故保单将助力下半年新单增长；3.预计 新旧重疾产品将在3Q20切换 ，老产品 “炒停”与新产品价格优势激发投保人积极性 ，一定程度会 促进今年全年健康险的发展。我们预计1Q20、1H20和2020全年上市险企NBV增速分别为-14.0%、 -7.6%和0.4% ，逐季改善趋势确立。  资产端展望：十年期国债到期收益率底部反弹超过34BP （当前为2.82% ），而保险板块估值提升 并不明显主要系绝对水平不高以及市场对利率改善持续性存疑。当前板块估值所隐含的投资收益率 水平为3.9% （对应2019年 ）和3.1% （对应2020年 ），安全边际足够 ，结合2H20策略 （我们有理 由开始期待牛市 ！）观点 ，我们认为2H20资产端的潜在超预期表现是下半年保险板块超额收益的 重要来源 ！同时 ，因750天对应期限的国债到期收益率移动平均曲线下行而补提保险责任准备金对 净利润的侵蚀已基本price-in ，险企引入营运利润将保证分红稳定性。  投资建议：2020年上市险企经营业绩逐季改善趋势基本确立 ，一季报是全年业绩底正在验证。我 们预计A股上市险企归母净利润降幅将由 1Q20的-30.1%收窄至1H20的-26.0% ，扣非归母净利润 降幅将由1Q20的-30.0%收窄至1H20的-14.3%。同时 ，随着复工复产的有序推进代理人线下面对 面展业恢复 ，NBV降幅预计将由1Q20的-14.0%收窄至1H20的-7.6% ，全年逐季改善可期。推荐 顺序：中国人寿 （2020年基本面在2019年高基数背景下依旧持续改善正逐步形成 “良性循环” ， 当前市场预期差极大 ）、新华保险 （半年冲刺在即 ，各分支机构加速完成攻坚战目标 ）、中国平安 （寿险改革有序推进 ，业绩增长低估正在过去 ）、中国太保 （GDR发行完成 落地 ，瑞再认购 承诺3年锁定 ，对EVPS摊薄仅为2.9% ），港股首推友邦保险 （分转子获批 ，内地扩张提速 ）。  风险提示：权益市场大幅波动、长端利率下行、保障型产品销售不及预期 2 主要内容 1. 本轮保险板块估值下杀原因分析 2. 估值压制因素正在过去 3. 负债端持续复苏格局值得期待 4. 投资建议：一季报是全年业绩底正在验 证，首推中国人寿 3 1. 本轮保险板块估值下杀原因分析  2020年年初至今 ，受新冠肺炎 冲击 ，保险板块资负两端均受到直接冲击 ，在估值 与业绩 “双杀”下 ，板块内个股创出历史估值新低。 • 年初至今 （2020年6月30 日 ）申万银行II、申万券商II、申万保险II分别下跌 14.0% ，6.0% ， 17.6% ，而同期沪深300指数上涨1.6% ，金融板块整体跑输大势 ，保险领跌金融板块 ，A股上 市险企股价表现排序为：新华保险 （-9.9%