2020年ABS中期投资策略分析报告：票息之选.pdf

仅供机构投资者使用 证券研究报告|固定收益专题报告 票息之选 ——2020年ABS中期策略报告 2020年7月2 日 摘要 • 政策回顾—— 影响下政策助力资产证券化市场发展 • 2020年以来，在新冠肺炎 的影响下，我国经济下行压力较大。为帮助企业渡过难关，党中央和 等多次出台政策助力作 为新兴融资渠道的资产证券化市场的发展。 • 公募REITs和ABCP的推出深化了资产证券化市场的创新和改革，或可期待短期内资产证券化市场的进一步开放的发展。 • 市场回顾——发行遇冷，信用分化加剧 • 2020年以来，受新冠 影响，虽政策持续助力但难改弱局面，信贷ABS和ABN发行量大幅减少。发行结构上，受 影响程度不 同，信贷ABS发行结构变化较大，企业ABS和ABN相对稳定，RMBS发行受新冠 影响最大。 • 各市场的发行利率走势与市场利率基本一致，信用分化较2019年进一步加剧，不同基础资产类型之间和同类资产之间的表现差异 化加剧，信用分化或将成为常态。房地产ABS与信用债利差空间已不明显，仅应收账款（含购房尾款）和AA+档保理融资发行利率 高于同等级信用债发行利率。保理融资发行火热，发行利率高于市场平均水平；个人消费贷款信贷ABS发行利率高于同类资产的 企业ABS和ABN，均具有较好的配置价值。 • 2020年以来共有2只资产支持证券下调评级，其中1只发生违约，均与主体资质变化有关。 • 交易回顾——公募基金持续配置，市场流动性恶化 • 公募基金对ABS的配置意愿持续提升，但占比仍较低（0.73%），出现了被动指数型基金、股票多空等新的参与者。 • 公募基金加大了对企业ABS的配置，风险偏好进一步提升。对于企业ABS，公募基金仍倾向于房地产ABS和消费贷ABS；对于信贷 ABS，公募基金对住房抵押贷款的偏好进一步提升。 • 2020年以来受 影响ABS成交量萎缩，各市场换手率均大幅下降，市场流动性恶化。应收账款为流动性最好的资产。 • 对消费类ABS违约影响几何 • 除一般消费贷款外，各资产的首次逾期率均在2月达到高点后持续回落，资产池质量持续回升，但逾期率水平仍高于去年同期。 一般消费贷款受 的冲击影响最大，且未来走势仍不明朗。 • 住房抵押贷款，个人汽车贷款和信用卡分期的年化违约率大概率从6月开始回落，一般消费贷款违约率走势不明朗。 • 对 对年化违约率的影响进行粗略测算，测算结果显示2020年12月末的预计年化违约率均不超过上年末的三倍，对一般消费贷 款影响最大，对住房抵押贷款影响最小， 预计不会对消费类ABS优先级的兑付产生重大影响。 • 投资策略——配置为主，票息为王 • 配置为主：流动性恶化，交易机会较少，预计下半年仍以一级参与，配置为主。 • 票息为王：持有至到期策略下，优先高票息且风险相对可控的资产，建议关注ABCP、个人消费贷款（信贷ABS），保理融资和房 地产ABS中的应收账款（含购房尾款）及AAA档的保理融资ABS 。 • 风险提示 2 • 存在因境外输入而二次扩散的可能。 目录 （一）政策回顾—— 影响下政策助力资产证券化市场发展 （二）市场回顾——发行遇冷，信用分化加剧 （三）交易回顾——公募基金持续配置，市场流动性恶化 （四） 对消费类ABS违约影响几何 （五）投资策略——配置为主，票息为王 风险提示 3 YU5Y5UHUmMmO8O9R9PoMqQtRqQfQrRpQiNoOtP9PoOuMwMmPmPuOrMsM 1.1.政策回顾—— 影响下，政策助力资产证券化市场发展 2020年以来，在新冠肺炎 的影响下，我国经