TMT行业市场前景及投资研究报告：拆解存储，前瞻供求关系.pdf

海 外 研 证券研究报告 究 ＃industryId ＃ TMT ＃title ＃ 推荐（维持） 全面拆解存储行业，前瞻供求关系与景气 行 ＃createTime1 ＃ 2020 年07 月3 日 业 ＃relatedReport ＃ 专 相关报告 投资要点 题 《理性的业绩增长，感性的估值 研 预期》-2020.06.26 ＃summary ＃ ⚫ 存储行业景气度20H1 量价齐扬，20H2 震荡向上。存储芯片在2019 年的 《产能利用率维持高位，毛利率 究 持续改善》-2020.05.14 市场规模约1,118 亿美元，约占集成电路32%比重；由于内存（DRAM ） 报 《折旧费用可控，毛利率高于预 与闪存（NAND Flash ）具备标准化大宗商品属性，价格对于供求关系高度 期》-2020.02.14 敏感。存储行业在 20H1 已步入量价齐扬的上行趋势，Q1 营收规模同比 告 《业绩前瞻：先进制程量产，盈 上涨4%，中止连续5 季下滑。我们测算，行业过度供给率 （供给-需求） 利进入关键期》-2020.02.12 20H2 将明显收敛，内存为-1%~-2%，闪存为2%~6%。产品的价格趋势上， 内存产品预计全年将逐季向上，而闪存上半年涨势或优于下半年。 ⚫ 供给侧：2019 年存储行业CAPEX 下滑12%，2020 年内存投片产能增长 ＃emailAuthor ＃ 11%，闪存增长3%。今年存储原厂扩产仍然谨慎，同时部分产能改造为 传感器产线，主要通过制程升级和层数堆叠提升位元供给，预计2020 年 内存/ 闪存投片量年比+ 11%/+3%，位元供给YoY+13%/+3 1% 。此外，存储 模组也是行业景气重要指标，20H1 主要厂商营收持续攀升，5 月份同比 增长16% 。我们判断，上半年存储部件的备货动能强劲，但由于整机出货 不畅，手机与PC 供应链的部品库存，或影响Q3 的存储需求。 ⚫ 需求端：服务器骤增对冲智能机下滑，20H2 关注云建设与消费电子升级。 PC 、服务器与手机合占70% 以上存储用量。1)智能手机：全年预计销量下 滑约13%达到约11.8 亿部，由于容量规格提升，预计全年内存/ 闪存位元 需求增长-4%/16% 。2) PC ：全年出货量将下降7%达到2.46 亿台，预估全 年内存/ 闪存位元需求增长-3%/8% 。3)服务器：数据中心客户将从三季度 逐步缩减拉货力道。全年服务器出货量将增长9.7%达到1,320 万台，预计 全年内存/ 闪存需求增长38%/29% 。4)游戏机：Xbox Series X 和PS5 年底 上市，GDDR6 和512GB 以上SSD 将成标配，成为重要增量。 ⚫ 业绩展望：20H1 产业链库存提升，H2 供求大致平衡，外部风险仍存。三