威尔药业-市场前景及投资研究报告-注射用药辅龙头，一致性评价.pdf

[Table_MainInfo] 威尔药业 （603351 ） 证券研究报告/公司研究/公司深度 谨慎增持 ——首次 ` 日期：2020 年07 月03 日 行业：医药制造业 注射用药辅龙头 一致性评价潜在受益者 [Table_Author]  投资摘要 公司是注射用药辅龙头，占据标准壁垒，将受益于注射剂一致性评价 [Table_Summary] 的推进 市场认为威尔药业辅料主要客户为中药注射剂，而中药注射剂受政策 基本数据 （2020Q1 ） 限制进入下降通道。我们认为，2017年医保限制之后，中药注射剂销 报告日股价（元） 23.35 通行 售进入底部。 之下，其销售有望企稳，从而带动吐温销售保持稳 12mth A 股价格区间（元） 22.9-36.2 [Table_BaseInfo] 总股本（百万股） 130.67 定。目前公司覆盖了大部分的注射剂厂家，未来注射剂一致性评价和 无限售A 股/总股本 46% 集采，将推动注射剂市场份额向头部企业集中，公司作为注射用药辅 流通市值（亿元） 13.93 龙头，有望成为集中趋势下背后的赢家。生物药、动物 、国际市 每股净资产（元） 13.65 场是吐温新增市场。公司吐温质量达到国际最高标准，价格为进口产 PBR （X ） 1.71 品的1/10，具有很高的性价比优势，有望占据大部分增量市场，以及 DPS （Y2019, 元） 10 转4 派4.50 在国际客户中实现突破。 主要股东 （2020Q1 ） 公司参与了2015版、2020版《中国药典》中部分品种标准的起草、修 吴仁荣 14.17% 订、增订等工作，包括吐温、海藻糖、蛋磷脂、豆磷脂等品种，建立 通行 陈新国 10.8% 了强大的标准壁垒。未来改良型新药的发展，对新型辅料的需求会增 [Table_ShareHolderInfo] 高正松 10.8% 加，公司致力于油乳剂、水针及复杂注射剂载体材料的研发、制备和 生产，研发和储备品种丰富，包括PEG300/400 、PLGA 、丙二醇和海 收入结构（2019H2 ） 藻糖等。在新生产线建成投产，缓解产能紧张之后，公司业绩有望进 合成润滑基础油 69.95% 入快速增长通道。 药辅 26.30% [Table_RevenueStracture] 首次覆盖，给予未来六个月“谨慎增持”评级