公司金融研究(6)(公司金融研究-上海财经大学).pdf

公司金融研究（6 ） 公司金融研究（6 ） 李曜 2005/10/27 第九章 NPV方法在资本预算中的 第九章 NPV方法在资本预算中的 具体运用 具体运用 一、现金流的几个基本问题 二、Baldwin公司案例 二、Baldwin公司案例 教材171-177页 链接  注意的几个问题：  1、两张报表，一张是税收报表（tax books ），按 照IRS准则编制，服务于税收目的；一张是会计报表 （stockholders’ books ），按照FASB准则编制， 服务于股东和监管机构等。  在现金流量分析时，采用的是IRS准则的报表。  2、流动资本。NWC是公司的现金流出。在公司业务 上升时，逐渐增加，在公司业务减少时，逐渐降低。 项目最终结束时，流动资本为零。 三、通货膨胀与资本预算 三、通货膨胀与资本预算 1、real interest rate / nominal interest rate 1no min al int erestrate real int erestrate 1 1inf lationrate Real interest rate  nominal interest rate – inflation rate 2、资本预算中的一致性原则（consistency) Nominal cash flow must be discounted at the nominal rate. Real cash flows must be discounted at the real rate. NPV的计算结果应该一致。 举例 四、重置链与有效年度成本 四、重置链与有效年度成本 重置链(Replacement chain )，企业的设备 需要不断更新。 有效年度成本（equivalent annual cost ），判断两个互斥项目，分别为重置 链，使用寿命不同，需要采用有效年度成本 法。 举例（链接） EAC方法仅在考虑项目的投资成本并且是 重置成本，而且时间上直至无穷，此时才 可适用。 如果两个互斥项目，并非无穷期限，则 EAC方法不适用。应采用NPV方法。  阅读教材：chapter 7 作业(assignments)： 7.3, 7.10, 7.13,7.26 五、NPV方法应用于公司战略 五、NPV方法应用于公司战略  （一）如何能够通过公司战略实施NPV为正的 项目？ 创造新产品；开发新技术；设置进入障碍；创 造产品差异；实现组织结构创新；形成核心技 术  （二）股票市场能否正确反映公司的投资决策 美国股市是短视的？（MYOPIC) – McConnel(1985)，Woolridge(1988)等人 的研究说明，美国股票市场对公司的长期投 资、R&D、对外合资等为正面反应，消息宣 布后股价上升。 – 课本案例：AT&T收购NCR （p202) – 一般而言，收购方股价随收购消息宣布，股 价下降。讨论问题：为什么？ 六、决策树（decision trees) 六、决策树（decision trees) 在项目决策分析中，有一系列的决策需要做 出，此时运用决策树分析方法。 案例：链接 该企业面临两个决策：1、是否进行市场调查 和前期的开发投资？2、是否根据调查结果进 行大规模生产？ 七、敏感性分析、情景分析 七、敏感性分析、情景分析  敏感性分析（sensitivity analysis),也称what- if analysis, BOP analysis。检验NPV方法对 某些具体参数假设变化的敏感性。  案例中：REVENUE （market