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我国证券界关于二板市场问题讨论综述 二板市场是相对于主板市场、主要为风险投资提供退出通道和以扶持中小型高新技术企业发 展为使命的新型市场。自从 20 世纪 70 年代美国的 NASDAQ 市场创立并取得成功以后，各 主要市场经济国家都纷纷开始效法，具有不同称谓的二板市场在世界范围内相继创立并投入 运营。我国正在筹建的创业板市场，就是一个与主板市场在上市基准和运行机制方面都具有 不同特点的二板市场。 　　设立二板市场的任务在我国提出已经有一年多时间了。这期间管理层和相关部门进行了 大量的准备工作，理论界也对这个问题进行了全方位的探讨，有力地促进并深化了社会各界 对二板市场的认识。 　　一、二板市场与科技创新 　　二板市场与当代科技创新从而与“新经济”息息相关。“新经济”宽泛的含义是指兴起于美 国、扩展于世界的新技术革命所引起的经济增长方式、经济结构以及经济运行规则等的变化。 “新经济”是以信息技术发展为核心的新一轮产业革命。美国《商业周刊》杂志主编谢设德指 出，新经济是指两大趋势：经济的全球化和信息技术革命。而在这两个方面的发展中，二板 市场都起到了巨大的或者说是不可替代的作用。 　　(一)二板市场与风险投资的关系。 　　随着对外开放和经济全球化的加速，科技创新已成为至关重要的竞争力。激烈的国际竞 争迫使高科技创业企业加快规模发展的进程，而风险资本就成为创业企业快速发展的助推剂。 在新经济发展的过程中，风险投资与股票市场是两个重要环节，二板市场则为风险投资提 了生成机制和退出机制。 　　高建宁谈到，熊彼特在分析创新的实现即“生产手段的新组合”时强调指出，“新组合”的 实现把资本这个新的特殊要素引进经济过程，创造并滋养了资本市场。新经济之所以能够首 先在美国出现，资本市场尤其是 NASDAQ 市场的作用功不可没。具体反映在：风险投资机 制孕育出美国的信息技术产业，资本市场又使上市公司有效地完成了新经济起飞前的结构调 整，企业制度在不断创新。由此可见，资本市场对新经济在资金和制度上具有极大的支撑作 用；资本市场在促进新经济发展的同时，其自身也得到了飞速发展。 　　黄一义指出，二板市场是风险投资之源。风险资本通过二板市场回收其投资并兑现利润， 继而以更大的规模投入新一轮的创业投资。由于在二板市场发行上市的新兴公司并无“三年 盈利” 的限定，大都处于盈利不稳定状态，因此该股票市场实际上是更大规模的风险投资之 源，其性质可定义为风险投资的接力或新一期扩展。通过股票市场的评估和筛选机制，最具 成功潜质的企业得到源源不断的进一步资助。 　　殷晓峰认为，风险资本与二板市场的关系可定位为相互依存、协调发展的关系。两者无 论缺少哪一方，或者各自发育程度不相协调都可能阻碍另一方的正常发展。风险资本需要二 板市场为其提供有效的退出渠道，退出方式主要以企业出售和 IPO 为主，在条件许可的情 况下，风险资本一般都比较倾向选择以 IPO 的方式退出。如果二板市场容量和规模有限， 无法满足诸多风险资本的退出要求，风险资本也只好退而求其次。风险资本的发展需要二板 市场的同步协调发展和支持，二板市场能够为风险资本的退出提供一种高效的机制。同样， 二板市场的发展也需要风险资本的支持，如果没有类似风险资本性质的资金的支持，许多高 科技和成长型的企业就根本无法启动和继续生存下去，二板市场也就没有了充足的上市公司 后备力量，造成发展后劲不足，甚至可能落到有其名无其实的尴尬境地。 　　韩志国强调，对风险投资资金来说，退是进的前提，没有一个能够退出的市场环境和市 场机制，风险投资机制是很难建立和发展起来的。对风险投资企业来说，投资于高科技企业， 既可能血本无归，也可能盈利丰厚，这是一种风险与收益的对称机制。” 　　(二)二板市场与创业企业的关系。 　　在这个问题上，人们主要从二板市场的功能与作用上进行了探讨。 　　陈明星、桂飙侧重于从二板市场的功能方面来阐述，主要是：第一，高科技企业一旦上 市，风险投资基金便可成功退出，并获得高额利润，这同时也体现了知识经济的价值。大量 资金涌向风险投资领域，努力寻找尽可能影响和改变产业乃至经济状况的技术或项目；同时， 科技发明、创新等也将努力寻求产业化的最迅捷的路径；这也将在很大程度上影响科研的选 题和方向等。第二，高新技术企业上市后，其品牌、项目和产品一直为社会焦点关注，有广 告效应，由此，其产品和服务就容易被社会所认可和接受，从而在很大程度上帮助和促进了 企业的成功和快速发展。第三，二板市场塑造了高新技术企业的健全运作机制。舆论监督、 持股动力以及外界并购压力等，将促使企业恪尽职守、勇于创新。 　　贾忠文则更看重二板市场对创业企