养老金投资管理的国际经验及发展趋势分析报告_2020.pdf

宏 2020 年7 月6 日 观 报 宏观深度报告 告 养老金投资管理的国际经验及新近趋势  研究背景：随着老龄化程度的不断加剧，养老金面临的缺口日益增大，我国 正在加快推进养老体系改革，其中基本养老保险的投资管理改革是较为重要 的一环。2015 年，基本养老保险基金市场化投资运营放开，但暂时投资管 理效果不佳，投资收益率较低。我们希望通过参考海外养老金投资管理机构 的经验，我国养老金管理机构可以提升投资管理能力，保障养老金稳健升值。 宏  投资管理：我们认为，当前我国养老金的投资管理主要面临三大问题：第一， 观 针对多账户管理造成的高成本及复杂性问题，我国养老金管理机构可以参考 深 CPPIB 进行多账户资金池整合重构，并通过全投资组合管理的方式保障投资 有效性并压降管理成本。第二，针对由于委托存在复杂性及考核机制存在不 度 合理导致的“长钱短用”问题，可以参考 GPFG 的核心-卫星投资组合管理 模式，通过维持核心资产持有份额及比例、降低核心资产变动，主要交易外 围资产以应对合约到期等问题，从而实现长期投资；而在委外投资人的选择 上，我们认为耶鲁捐赠基金的成长委外模式可以作为我国社保基金及地方 的参考，通过选择成长型投资管理机构进行捆绑成长、实现长期合作，从 而保障投资管理的长期性及稳定性。第三，针对再平衡机制缺乏的问题，我 们给出了 CPPIB 通过计算现金流实现组合稳定的动态再平衡机制及 GPFG 设定自动触发阈值的静态再平衡机制，作为账户管理的配套参考。  资产配置：由于全球主要发达 所面临的老龄化加剧、利率下行等问题也 是我国未来的必经之路，因此，国际养老金投资管理机构的资产配置经验可 以作为我国的借鉴参考。我们发现OECD 养老储备基金的资产配置呈现 证 三升一降的趋势：权益类资产、海外资产、另类资产占比提升；固定收益类 券 资产占比下降。我们认为这是由于发达 无风险利率下行，固收类资产收 研 益率下跌；而老龄化加剧导致养老金给付压力增加，收益率要求提高，权益 究 类资产配置被迫提高所致。而权益类资产占比提升会导致投资组合整体风险 报 的增加，因此养老金管理机构通过增加海外资产及另类资产占比来降低投资 告 组合的整体风险。我们认为，我国养老金管理机构在未来的投资框架中需要