游戏公司的估值还有空间吗？——全球视角下PEG角度的探讨.pdf

证券研究报告 2020 年7 月8 日 主题研究 游戏公司的估值还有空间吗？——全球视角下PEG 角度的探讨 观点聚焦 张雪晴，CFA 投资建议 分析员 SAC 执证编号：S0080517090001 目前市场对游戏公司的讨论主要在于，游戏板块的估值是否仍具备进一步提升空 SFC CE Ref：BNC281 间。当下，国内市场主要以市盈率（PE ）对A 股游戏公司进行估值。从PE （TTM ， xueqing.zhang@ 算术平均）历史变化看，游戏板块估值处于历史相对低位；从横向各板块对比看， 温晗静 游戏板块估值位于中上水平。从2020 年估值水平看，2020 年游戏板块预测市盈 联系人 率为28 倍，PEG 为0.6。我们对比了海外游戏公司，发现国内游戏公司处于更高 SAC 执证编号：S0080119080029 速的发展阶段，收入稳定性较此前有明显提升，PEG 处于低位，估值具备较大修 hanjing.wen@ 复空间。 理由 沪深300 中金传媒互联网 148 对比海外，A 股游戏板块估值水平如何？我们对比了海外成熟市场游戏公司的估 136 ) 值体系。目前海外9 家头部游戏公司与A 股游戏公司市盈率水平相近，但海外头 % ( 124 部游戏公司2020 年PEG 为3.1 ，显著高于A 股0.6 的PEG 水平。我们认为，将国 值 对 112 内与海外游戏公司进行对比时，考虑不同发展阶段的游戏市场增速不同，PEG 是 相 比PE 更加合适的估值指标。考虑国内高于海外的游戏市场增速，我们认为国内 100 游戏板块估值仍存在提升空间。而目前投资人对估值提升持有担忧的主要原因在 88 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 于对游戏公司收入增速不稳定的忧虑。 目标 P/E (x) 海外游戏公司收入稳定性提升的驱动力是什么？通过对三家海外头部游戏公司 股票名称 评级 价格 2020E 2021E 动视暴雪（ATVI ）、艺电（EA ）和Take Two （TTWO ）收入稳定性提升因素的探讨，三七互娱-A 跑赢行业 58.00 32.4 29.3 我们认为，海外头部游戏公司通过三种方式：1 ）收入多元化，包括数量增加、 完美世界-