奶粉产业链梳理 头部公司靠什么持续获得高增长？.pdfVIP

优塾——发布于2020 年7 月3 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 奶粉产业链梳理 头部公司靠什么持续获得高增长？ 今天我们研究的行业，是一个消费品赛道。近期数据显示，2020 年 5 月通胀水 平为 2.4%，而这款消费品，国产品牌售价本周增速为9.22%，海外品牌售价本周 增速为 7.16%，提价幅度居然远超通胀。非常有意思的是，这，是一个因卫生事 件催化而持续涨价的赛道。其中，行业中龙头公司的走势如下： 图：龙头公司A 走势 来源：Wind 图：龙头公司 B 走势 来源：Wind 优塾——发布于2020 年7 月3 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 图：龙头公司 C 走势 来源：Wind 在这条产业链上，龙头公司 A ，2019 年营业收入增速为 32.33%，净利润增速为 75.47%；龙头公司 B，2020 年一季度，其营业收入增速为 27.64%，净利润增速 为 77.86%；龙头公司 C ，2019 年，其营业收入增速为 7.93%，净利润增速为19.20%； 上述几家代表公司，分别是中国飞鹤（.HK）、澳优（.HK）、H&H 国际控股（.HK）， 其所在的产业链是：奶粉。 对于奶粉这条产业链，眼下我们需要解决的几个核心问题： 一是，奶粉行业的增长主要看什么？过去的高增长可否延续？ 二是，奶粉行业的竞争格局如何？在出生率下滑的背景下，行业中的头部公司， 靠什么才能获得高增长？ 三是，这个行业近期价格增速，远跑赢通胀，那么这个趋势，会持续么？ 优塾——发布于2020 年7 月3 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 （壹） 图：奶粉产业链 来源：塔坚研究 奶粉行业，按照生产制造流程来划分，总共分为三个环节： 上游，主要是奶粉生产所需的原材料供应商。 奶粉的加工工艺，大致可分为三种，一种叫干法工艺（将大包粉和其他营养元素 混合后装罐）、一种叫湿法工艺（将营养素、新鲜牛奶、复原乳混合后干燥成粉 装罐）、一种叫干湿混合（将个别热敏成粉与湿法生产的基粉混合）。其中，干 法工艺，采用大包粉、新鲜度不好把控，而湿法工艺，采用生鲜乳，奶粉新鲜度 好，干湿工艺则能保证热敏成分不被破坏。 优塾——发布于2020 年7 月3 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 因此，从干法，到湿法、再到干湿混合工艺，这也是一条产品质量的升级路径， 生产原料走新鲜化路径。 图：奶粉加工工艺流程 来源：招商证券 所以，由于中游奶粉加工工艺，主要为上述三种，这也就决定这条产业链上游的 代表公司多为乳牛畜牧公司，比如现代牧业（蒙牛核心供应商）、原生态牧业（飞 鹤核心供应商）。 中游，主要是奶粉品牌商，比如飞鹤、伊利、雅士利、圣元、贝因美、澳优、雅 培、美赞臣等。 下游，主要是奶粉的销售渠道，占比从高到底依次为母婴店（56%）、电商（26%） 和商超渠道（18%）。 （贰） 奶粉，这门生意有点特殊，它的目标用户是婴幼儿（主要集中在 0-3 岁儿童），但 它的采购方是婴幼儿的父母。由于购买者与使用者分离，且使用者又很难做出对产 品的精准反馈（小孩不会说话），加大了对奶粉选购的难度。 优塾——发布于2020 年7 月3 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 这种情形下，父母在选购奶粉时，更依赖于品牌商的引导，需要重点注意的是， 根据一般的经验，一旦选择了奶粉品牌，尤其是针对 0 到 3 岁的幼儿，在较长的 时间内，是不会随意更换奶粉品牌的，存在较强的转换成