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证券研究报告 | 固定收益研究 2019 年09 月01 日 固定收益点评 从8 月PMI 看债市面临的基本面变化 全球贸易跌幅企稳，制造业相应进入窄幅震荡 作者 分析师 刘郁 今年以来，全球贸易可以分为三个阶段：1 ）年初至4 月，全球贸易跌幅有 执业证书编号：S0680518080002 所收窄。2 ）5-6 月，全球贸易跌幅再度扩大。3 ）7-8 月，全球贸易跌幅企 邮箱：liuyu@ 稳。中国制造业PMI 与全球贸易步调基本一致，在2-4 月有所改善，重回 相关研究 扩张区间；但5-6 月再度跌至49.4；7-8 月分别为49.7 和49.5。 1、《固定收益定期：信用负面跟踪2019- 8 月发电煤耗同比跌幅收窄至-2.1%。但8 月制造业PMI 生产分项却小幅 08-31 下行。类似“发电煤耗跌幅收窄+PMI 生产较弱”组合在6 月也曾出现过， 2、《固定收益点评：担保公司债券担保效力哪家强？》 结果是6 月工业增加值同环比均反弹。8 月工业增加值表现如何有待进一 2019-08-30 步验证。在全球贸易仍处于周期下行的背景下，即使8 月工业生产出现反 3、《固定收益定期：信用负面跟踪2019- 弹，也并不能代表这种反弹就是趋势发生变化。 08-29 4、《固定收益定期：信用负面跟踪2019- 专项债提前等因素带动基建订单前移，建筑业PMI 提前反弹 08-29 8 月制造业和服务业PMI 均较弱，但建筑业PMI 反弹。8 月服务业PMI 也 5、《固定收益定期：信用负面跟踪2019- 下行0.4，新订单下行0.3，统计局给出的解读是“近期台风、暴雨等不利 08-27 天气频发”。同样可能受到不利天气影响的建筑业PMI 在8 月反弹至61.2， 似乎提前进入秋季施工旺季。这可能与专项债发行提前等因素有关。资金 提前到位，订单相应提前，带动基建相关的建筑业景气度提升。 四季度投资可能面临回落风险。8 月螺纹钢价格出现明显回调，指向地产 端需求可能出现边际收缩。考虑到基建面临资金约束，而且四季度基建还 面临较高的同比基数，在这种情况下，四季度基建投资可能面临一定程度 的回落风险。 长端利率在震荡中等待新的超预期因素 对于9 月债市，基本面方面，预计整体维持窄幅震荡，对长端利率影响偏 中性；流动性方面，8 月MLF 两次到期央行都进行了增量续作，而且央行 在税期之后还在投放逆回购以对冲到期资金，央行态度相对7 月边际软化， 预计9 月流动性对利率的影响偏正面；政策方面，10 月将召开重要会议， 市场风险偏好可能有所上升，对避险资产形成短时利空。在新的超预期因 素出现之前，预计长端利率将处于区间震荡格局。后续长端利率能否向下 突破，仍是取决于经济基本面。 风险提示：政策出现超预期调整。 请仔细阅读本报告末页声明 2019 年09 月01 日 内容目录 全球贸易跌幅企稳，制造业相应进入探底状态 3 专项债发行提前等因素带动内需前移，建筑业PMI 明显反弹 4 长端