广发证券--老凤祥：2Q19增长环比提速,金价催化剂延续.pdf

[Table_Page] 中报点评|家用轻工 证券研究报告 [Table_Title] [Table_Invest] 买入 老凤祥（600612.SH ） 公司评级 当前价格 51.9 元 2Q19 增长环比提速，金价催化剂延续 合理价值 59.62 元 前次评级 买入 [Table_Summary] 报告日期 2019-08-28 核心观点：  2Q19 收入利润增长环比提速，门店重启扩张态势 [Table_PicQuote] 相对市场表现 公司发布2019 年半年报，1H19 年实现营收281.05 亿元，同比增长11.31%；归 母净利润7.39 亿元，同比增长13.73%；扣非净利润7.24 亿元，同比增长15.13%。二 74% 季度收入利润增长加速，2Q19 实现营收131 亿元，同比增长17.76%；归母净利润3.65 57% 亿元，同比增长15.51%。经营性现金流表现优异，2Q19 实现经营性现金流36.17 亿 元，环比 1Q19 （-12.61 亿元）大幅改善，主要由于一季度备货充足，体现为二季度购 39% 买商品、接受劳务支付的现金环比减少63.53 亿元，同时存货环比减少25.15 亿元。门 22% 店重启扩张态势，1H19 门店净增加68 家至3589 家，其中二季度净增加97 家。 4%  受益增值税下调、金价上涨和品类结构调整，盈利能力提升 08/18 10/18 12/18 02/19 04/19 06/19 08/19 公司黄金珠宝业务 1H19 增长12.77%，其中2Q19 增长6.66%，较一季度15.68% -13% 环比放缓。这验证经济增速放缓，黄金珠宝景气度处于低位；另外，金价急速上涨初期， 老凤祥 沪深300 消费者往往呈观望态度，对黄金珠宝销售呈现抑制作用。2Q19 公司毛利率同比提升 0.58pp 至 9.11%，主要得益于增值税下调、金价上涨和品类结构优化：1 ）自4 月 1 [Table_Author] 日起，公司适用增值税率由16%下降到13%，库存商品享受到买卖税差优势。2 ）金价 分析师： 洪涛 上涨区间销售商品金价高于采购金价，对于毛利率有提振作用