卖出 维持评级 英皇钟表珠宝.pdf

元大快报 香港：多元化零售 2015 年 07 月27 日 卖出 (维持评级) 英皇钟表珠宝 (887 HK) 目标价隐含涨/跌幅 (23.3)% 盈利预警支撑本中心卖出评级 日期2015/07/24 收盘价 HK$0.30 请点此参与今年AsiaMoney 票选，将您宝贵的一票投给元大！ 十二个月目标价 HK$0.23 香港恒生指数 25,128.5 事件 7 月24 日晚英皇钟表发布盈利预警，称“截至2015 年6 月30 市值 HK$2,064.7 百万元 日止六个月本集团 （英皇钟表）预计将认列综合亏损”。这符合本 六个月平均日成交量 HK$6.7 百万元 流通在外股数(百万股) 6,882.5 中心预期。因此，我们维持盈利预估和卖出评级。 自由流通股数比例 47.4% 大股东；持股比率 杨氏家族; 52.6% 研究中心观点 净负债比率 N.A. 每股净值(2015F) HK$0.69 元 ► 2015 年上半年营业亏损的两大原因包括 1) 销售额同比下滑； 市净率(2015F) 0.48 倍 及2）租金成本同比增长。我们认为前者是由宏观环境不佳所 市盈率(2015F) (13.6)倍 致，例如港元升值以及当期大陆赴港游客同比增速放缓（2015 简明损益表 (HK$百万元) 年 1-5 月同比增长5.9%，6 月1 日-28 日同比减少0.5%，而 年初至12 2014A 2015F 2016F 2017F 2014 全年同比增长 16%）。租金成本上升主要因新增门店导 月 致租金费用增加（总门店数同比增长21%）。 营业收入 5,925 5,242 5,017 4,927 每股收益 (元) 0.02 (0.02) (0.01) 0.01 ► 2015 年上半年营业亏损预计达8,400 万港元: 这主要因销售额 股利收益 2.0 0.0 0.0 0.6 同比下滑15%及毛利率同比收窄 1.8 个百分点。毛利率下滑部 率(%) 净资产收 分因手表零售价格下调。 3.1 (3.5) (1.8) 1.0 益率(%) ► 维持卖出评级: 本中心于7 月6 日将英皇钟表评级下调至卖 出，我们认为该盈利预警将导致股价走弱，从而印证本中心观 点。其余市场人士均假设2015 全年公司将盈利，唯有元大预 计公司将亏损。因此，公司发布盈利预警后，市场盈利预期可 能有下调风险。本中心目标价0.23 港元系基于目标市净率 0.38 倍，乘以2016 年预期每股净值计算而得，市净率倍数处 于2009 年以来英皇钟表市净率低谷。英皇钟表详细的上半年