国金证券--晶瑞转债申购价值分析：债底有点低,谨慎参与.pdf

2019 年 08 月 26 日 证券研究报告 总量研究中心 固收点评报告 固定收益点评报告 债底有点低，谨慎参与 ——晶瑞转债申购价值分析 基本结论  事件：8 月26 日晚，苏州晶瑞化学股份有限公司发布公告，将于2019 年 8 月29 日发行1.85 亿元的可转债，对此我们进行简要分析，结论如下：  债底为 69.97 元，YTM 为2.58%。晶瑞转债期限为6 年，债项评级为A+ ， 票面面值为 100 元，票面利率第一年0.4%、第二年0.5%、第三年 1.0%、 第四年 1.5%、第五年 1.8%，第六年 2.0% ，到期赎回价格为票面面值的 111% （含最后一期年度利息），按照中债6 年期 A+企业债到期收益率 9.003%作为贴现率估算，债底价值为 69.97 元，纯债对应的 YTM 为 2.58%，债底保护性较弱。  平价为91.95 元，下修条款友好。转股期为自发行结束之日起满6 个月后的 第一个交易日至转债到期日，初始转股价 18.38 元/ 股，晶瑞股份 （300655.SZ）8 月26 日的收盘价为16.9 元，对应转债平价为91.95 元。 晶瑞转债的下修条款为：15/30 ，90% ，有条件赎回条款为：15/30 ， 130%，有条件回售条款为：30，70%，下修条款友好。  预计晶瑞转债上市首日价格在 97~98 元之间。按晶瑞股份8 月26 日的收盘 价测算，晶瑞转债平价为 91.95 元。可参照的平价可比标的为威帝转债，其 平价为 90.52 元，当前转股溢价率为 12.20%，可参照的规模可比标的是三 星转债，当前转股溢价率为 11.12%。考虑到晶瑞转债债底平价都不高，规 模和评级的吸引力不强，正股看点有限，预计上市首日的转股溢价率在 5%~7%之间，对应的上市价格在97~98 元区间。  假设配售比例为 20%。新银国际（香港）持股比例为 23.21%，徐宁持股比 例分比为 10.08%；截至本募集说明书签署日，控股股东新银国际（香港） 和实际控制人罗培楠女士直接或间接持有的发行人股份不存在质押、冻结或 其他限制权利的情况。截至目前，暂无股东承诺参与此次优先配售，假设配 售比例为20%。  预计中签率为 0.05%~0.10%。晶瑞转债总申购金额为 1.85 亿元，若配售比 例为 20%，那么可供网上投资