国盛证券--固定收益点评：当猪价创出新高,2020上半年通胀高于3%可能成为常态.pdf

证券研究报告 | 固定收益研究 2019 年 08 月25 日 固定收益点评 当猪价创出新高，2020 上半年通胀高于3%可能成为常态 猪肉价格创新高，通胀预期面临升温 作者 分析师 刘郁 8 月以来，猪价加速上涨，零售端、批发端和生猪端价格的环比涨幅较6、7 执业证书编号：S0680518080002 月翻倍或接近翻倍。且这三个价格也创下数据发布以来的最高值。如后续猪 邮箱：liuyu@ 价继续上涨，可能推动通胀预期持续升温。 相关研究 关于猪价上涨的三个问题：存栏、提前出栏和进口 1、《固定收益定期：信用负面跟踪 2019-08-22 第一，生猪存栏继续下降，下半年供给缺口会进一步扩大吗？年初以来，生 2、《固定收益点评：地方债“余额不足”，往年额度有 猪和能繁母猪存栏持续下行，且 3 月以来有加速趋势。截止7 月，2.19 亿头 多少可动用？》2019-08-22 的生猪存栏意味着三季度的存栏头数/出栏头数降至 1.36，四季度可能进一 3 、《固定收益定期：信用负面跟踪 步降至 1 左右，两者较2019 年一二季度的 1.57、1.46 进一步走低，供给缺 2019-08-21 口可能达到2012 年以来最高。 4、《固定收益点评：甘肃省13 个城投平台详尽数据挖 第二，疫情得到有效控制，为何生猪提前出栏的情况并未改善？据农村农业 掘——走遍中国之十九》2019-08-21 部上半年非洲猪瘟疫情得到有效控制。但 2019 年 7 月广东屠宰前生猪平均 5 、《固定收益定期：信用负面跟踪 重量同比减少6.6%，指向为规避染病风险，养殖户选择提前出栏。 2019-08-21 第三，进口能否填补国内生猪供给缺口？2019 年上半年猪肉进口81.9 万吨， 仅占到国内猪肉消费量的 2-3%。即使下半年猪肉进口翻倍，也难以有效填 补国内供给缺口。 通胀压力：2020 上半年CPI 高于3%可能维持数月 猪价上涨对CPI 影响测算，分低中高三种情形：分别假设猪肉零售价维持在 20 元/ 斤、涨至23 元/ 斤和25 元/ 斤。通过估算，2019 年 12 月和2020 年上 半年通胀压力较大，CPI 同比破 3%可能性较大，且可能持续 2-6 个月。由 于春节错位效应，1 月CPI 同比可能达到3.5%的较高水平。 通胀可能成为制约2020 年长端利率下行的重要风险点 今年8-10