国信证券--顺络电子：业绩低于预期,电感龙头长期增长趋势明确.pdf

公司研究 Page 1 yInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 信息技术 [Table_StockInfo] 顺络电子 （002138 ） 买入 IT 硬件与设备 重大事件快评 （维持评级） 2011-08-10a 2019 年08 月12 日 [Table_Title] 业绩低于预期，电感龙头长期增长趋势明确 证券分析师： 欧阳仕华 0755 ouyangsh1@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080002 证券分析师： 高峰 010gaofeng1@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070004 事项： [Table_Summary] 顺络电子公告：公司发布 19 年上半年业绩快报。19 年上半年实现总营收 12.17 亿元，同比+7.77%，归母净利润1.95 亿元，同比-13.98%，扣非归母净利润1.81 亿元，同比-5.16%。 评论：  19 年上半年业绩略低于预期，费用及成本有所增长 公司 19 年上半年实现总营收 12.17 亿元，同比+7.77%，归母净利润1.95 亿元，同比-13.98%，扣非归母净利润 1.81 亿元，同比-5.16%，略低于市场预期。19Q2 单季度实现营收6.73 亿元，同比增长5.5%，环比增长23.52%。19 年上 半年实现毛利4.29 亿元，同比+9.51%，毛利率35.26%，同比增长0.56 个百分点。 从费用情况来看，19 年上半年销售费用0.33 亿元，同比+6.61%，管理费用0.63 亿元，同比+10.97%，研发费用0.84 亿元，同比+39.14%，财务费用396 万元，去年同期财务费用为-182 万元。汇兑收益-664 万元，去年同期汇兑收益为 535 万元，投资收益-116 万元，去年同期为2854 万元 （主要是转让参股公司所得的一次性收益）。 我们认为费用端的增长、汇兑的损失，股权转让收入的减少，是公司业绩低于预期的主要因素。公司 19Q2 的单季度毛 利率为35.65%，与18Q2 单季度毛利率基本持平，环比增长0.87 个百分点，核心产品的盈利保持稳定。但是由于上半 年整体汇率波动，同比去年因汇率变化减少利润1,199.55 万元。剔除股权转让收益的影响以及汇率变化导致的收益减少， 2019 年上半年利润与去年基本持平。 此外费用端的增长也是公司业绩承压的原因之一，公司 19 年上半年研发支出8,425.16 万元，对比2018 年上半年研发 支出6,055.30 万元，支出增加了2,369.86 万元；2019 年上半年人工支出20,882.52 万元，对比2018 年上半年人工支 出16,520.04 万元，支出增加了4,362.48 万元。费用端的增长体现在公司保持了积极的发展策略，公司在汽车电子、滤 波器、磁性材料、传感器、高端精密电感、精密陶瓷以及其他工业类专用产品等领域持续投入，为公司可持续增长打好 了基础，同时增加了短期成本压力。  新产品及客户拓展顺利，未来高增长依然可期 2019 年上半年汽车电子销售收入对比去年同期增长了429.97% ，汽车电子实现大批量稳定出货，为顺络今后持续增长注 入了强劲的源动力！公司通过十多年耕耘，业已成为 BOSCH、VALEO 、Denso、Tesla、CATL、科博达等众多全球知 名和国内知名汽车电子企业正式供应商，其中 CATL 和科博达是公司2019 年第二季度新增大客户。公司的倒车雷达变 压器、电动汽车BMS 变压器，第三代功率电感等都已经被全球知名汽车电子企业使用。汽车电子订单持续放量，有望成 为公司营收的重要增长来源之一。 5G 业务将为公司通讯领域持续拓展打下坚实基础，无论是通讯基