华金证券--恩捷股份：业绩符合预期,隔膜龙头持续扩张.pdf

2019 年08 月26 日 公司研究●证券研究报告 恩捷股份 （002812.SZ ） 公司快报 轻工制造 | 包装III 业绩符合预期，隔膜龙头持续扩张 投资评级 买入-A(维持) 股价(2019-08-26) 31.39 元 投资要点  事件：8 月23 日，公司发布半年报，2019H1 实现营业收入13.8 亿元，同比增长 交易数据 41%；归母净利润为3.89 亿元，同比增长 141%。2019Q2 实现营收7.22 亿元， 总市值（百万元） 25,287.01 同比增长33%；归母净利润 1.77 亿元，同比增长 117%，业绩增长在预告范围之 流通市值（百万元） 9,849.73 内。 总股本（百万股） 805.58 流通股本（百万股） 313.79  2019H1 隔膜出货约3.5 亿平，隔膜成本下降约16.5%：2019H1 上海恩捷实现营 12 个月价格区间 29.32/70.00 元 收8.33 亿元 （占比60% ），同比增长80%，净利润4.08 亿元，同比增长 84%； 其中，珠海恩捷实现营收5.05 亿元，同比增长 490% ；净利润 2.09 亿元，同比增 一年股价表现 长 513%，贡献了湿法隔膜业务51%的利润。根据高工锂电数据，2019H1 国内隔 恩捷股份 包装 中小板指 膜总产量为11.5 亿平方米，同比增长52%，湿法隔膜占比73% （+13pct），公司 48% 湿法隔膜出货 3.5 亿平（占2018 年公司出货量 75%），市占率全球第一。我们 36% 24% 估算公司隔膜产品综合平均单价为2.38 元/平，较去年下降约16.2%，成本约0.96 12% 元/平，较去年下降约16.5%，公司隔膜成本下降速度超预期。 0% 2018!-08 2018!-12 2019!-04 -12%  公司仍处于产能高速扩张期，7 月已启动无锡二期8 条5.2 亿平基膜项目：公司目 -24% 前已在国内布局上海、珠海、江西和无锡四大隔膜生产基地，2018 年底母卷年产