国盛证券--投资策略：三大指数共振,外资加速流入进行时.pdf

证券研究报告 | 市场策略研究 2019 年09 月19 日 投资策略 三大指数共振，外资加速流入进行时 事件：近期，伴随国际三大指数纳入与扩容，北上资金从8 月下旬开始持 作者 续入场，自8 月16 日至9 月18 日，陆股通北上资金合计净流入接近700 分析师 张启尧 亿。 9 月 10 日，国家外汇管理局宣布取消QFII/RQFII 投资额度限制， 执业证书编号：S0680518100001 下一步，国家外汇管理局将继续深化外汇管理改革，不断扩大对外开放。 邮箱：zhangqiyao@ 分析师 张峻晓 1、当前处于三大指数共振扩容期，8 月下旬以来外资加速入场。自8 月 执业证书编号：S0680518110001 以来，国际三大指数明晟、富时罗素、标普道琼斯相继宣布A 股纳入及扩 邮箱：zhangjunxiao@ 容计划，伴随三大指数共振扩容期的到来，8 月下旬以来外资入场持续加 速。截至9 月18 日，北上资金自8 月16 日以来也已累计净流入达688.06 亿元；8 月 27 日MSCI 扩容生效当日，北上单日净流入已经创下年内新 高；而9 月23 日伴随富时罗素和标普道琼斯纳入计划同步生效，日内即 有望获得约64 亿美元被动资金入场，北上单日净流入有望再创新高。 2、今年下半年以来，北上流入结构相较以往有了一些新变化：首先，北 上对各类风格的配置分化度有所收敛；其次，在近期的外资流入过程中， 消费和科技成长呈并驾齐驱态势，以 30 日流入均值来看，科技类公司甚 至在7-8 月的部分阶段超过了消费。而9 月以来，北上开始大幅回流金融， 非银金融和银行已分别净流入 107.74 亿元和 47.29 亿元，金融板块位居 行业净流入之首；与此同时，估值水平持续抬升的食饮和医药行业遭小幅 流出，9 月以来已分别净流出27.23 亿元和7.46 亿元。 3、QFII 额度限制取消，更多开放政策有望出台。QFII 额度限制取消标志 着对外开放继续提速。一方面，截至8 月底QFII 已用累计额度只有1114 亿美元，远未到达此前 3000 亿的上限；另一方面，随着互联互通机制的 成熟化，北上资金对QFII 的替代已成趋势：首先，随着投资额度的放开， 陆股通每日的额度上限几乎不可能构成交易限制；其次，深股通和沪股通 标的已经覆盖了A 股大多数核心公司，投资范围上基本与QFII 接近；最 后，由于陆股通交易的灵活性，其相对于QFII 的吸引力不断提升。因此， QFII 额度取消信号意义大于实质，后续可能会有更大力度开放政策出台。 4、当前A 股正迎来三大指数同步增配高峰，长远来看外资入场仍在初级 阶段。去年以来我们反复强调，无论从时间、空间还是对外开放进程看， 外资流入仍在初级阶段，短期扰动不会改变外资流入大趋势，反而会带来 核心资产的战略增持机会。在机构化、国际化大背景下，A 股也正在经历 历史性变革，从投资者结构到估值定价体系，都将迎来不可逆的进化过程。 接下来我们将陆续发布的 【新策论】体系框架报告，敬请关注。 风险提示：海外波动加剧；汇率贬值风险；指数扩容推进不及预期。 请仔细阅读本报告末页声明 2019 年09 月19 日 内容目录 1、当前处于三大指数共振扩容期，8 月下旬以来外资加速入场3 2、年中以来北上流入结构有何变化？4 3、QFII 额度限制取消，更多开放政策有望出台5 风险提示6 图表目录 图表1：未来年内三大指数A 股纳入与扩容计划3 图表2：8 月下旬以来，北上资金加速流入3 图表3：8、9 月份三大国际指数扩容带动增量资金估算（单位：美元）4 图表4：7、8 月份北上流入结构有所调整，科技成长流入加速，金融