国盛证券--固定收益点评：5月经济数据揭示的三大趋势.pdf

证券研究报告 | 固定收益研究 2019 年 06 月15 日 固定收益点评 5 月经济数据揭示的三大趋势 趋势一：投资的重心可能逐渐从地产切换至基建 作者 5 月投资放缓，一是财政支出放缓和地方债发行较少，拖累基建投资；二是 分析师 刘郁 地产融资增速明显放缓，5 月地产开发投资资金来源单月同比仅3.0%，3 月 执业证书编号：S0680518080002 和4 月则分别为13.1%和 18.4%。 邮箱：liuyu@ 相关研究 展望后续投资，基建可能再次成为稳投资主力。基建受益于专项债作资本金 可能企稳反弹，地产和制造业投资则仍有下行压力。 1、《固定收益定期：信用负面跟踪 2019-06-13 趋势二：出口拖累显性化，工业生产仍面临回落压力 2 、《固定收益点评：信用进入似宽实收状态》 5 月工业增加值放缓，出口拖累可能是主因。5 月出口交货值同比增速0.7%， 2019-06-13 较 4 月的 7.6%下滑近 7%，参照出口交货值占工业营收的比重约 12%，意 3 、《固定收益点评：农商行资产投向大盘点》 味着 5 月出口交货值对工业营收的拖累可能达到0.8%左右。 2019-06-12 就趋势而言，韩国出口同比、工业原料价格指数和全球制造业 PMI 指向全 4 、《固定收益定期：信用负面跟踪 球贸易-制造业面临第二轮下跌，后续我国出口增速仍面临一定的回落压力， 2019-06-12 出口产业链对工业的拖累仍将延续。 5 、《固定收益定期：信用负面跟踪 趋势三：居民消费可能企稳，不确定性在于政府消费 2019-06-11 居民消费如期反弹，支撑社消增速重回 8%以上。居民消费反弹有节假日天 数增加的因素，也有居民收入企稳的因素。今年一季度的居民人均可支配收 入增速已经企稳，中位数增速有所改善。这一因素会继续支持居民下半年消 费。但下半年政府消费面临不确定性，遏制增量隐性债务，地产市场降温以 及减税带来的财政收入减速，会从收入端限制政府消费。 综合居民消费和政府消费，预计后续居民消费可能企稳甚至反弹，而下半年 政府消费可能仍会面临减速。由于前者在消费中的权重大于后者（72.5% 和 27.5%），倾向于认为社消增速持续下行的风险不大。 利率债的利多因素在累积 6 月以来，基本面进一步走弱、央行净投放增加呵护流动性、市场风险偏好 下降，利率债的利多因素在逐渐累积。不过在外部不确定性尚未落地的情况 下，短期内投资者可能仍处在观望阶段，长端利率仍然难以突破前低。而且 6 月是全年财政支出的第一或第二大月，6 月内需存在短时反复的可能。 往后看，利率债方面的