光大证券--融资担保债券特点及代偿能力分析：融资担保债券怎么看.pdf

2019 年 9 月 29 日 固定收益 融资担保债券怎么看？ ——融资担保债券特点及代偿能力分析 固定收益简报 ◆ 融资担保债券信用状况 分析师 城投类企业债占主体。从担保债券的类型来看，企业债占比最高，约为 86% ， 张旭 (执业证书编号：S0930516010001) 进一步看，城投债占被担保企业债存续额度约 98%的份额。为什么融资担 010 保债券 中城投类企业债占比较高？可归纳为三点主要原因：一是企业债的 zhang_xu@ 审核效率较高，AA+ 以上专业融资担保公司提供不可撤销的担保可以豁免 危玮肖(执业证书编号：S0930519070001) 重复审核；二是更便于达成增信目的，融资担保公司往往不需要反担保物； 010 三是信用债开展回购标准抬高，由高评级的融资担保公司提供增信的债券 weiwx@ 更容易满足要求。 邵闯 (执业证书编号：S0930519050004) 高评级融资担保公司占主导。从市场格局来看，融资担保公司集中度较高。 021 在 41 家融资担保公司中，担保余额前 5 名的担保公司占总量的 57.16% ， shaochuang@ 担保余额前 10 名的担保公司占担保总余额为 86.24%。担保额最大的担保 邬亮(执业证书编号：S0930518040003) 公司是 中合中小企业融资担保股份有限公司，剩余担保额 1,612.24 亿元， 010 占总量的 15.89%。 wuliang16@ 隐含评级普遍低于债项评级。理论上讲，融资担保公司的评级越高，债项 联系人 评级越高，市场认可度越高。但从中债隐含评级的角度来看，市场的认可 曾章蓉 度低于评级公司的债项评级 ，例如评级公司给予AAA 债项评级的债券，其 0755 隐含评级为 AA 的占比32.90% ，AA(2) 占比26.37% ，AA+ 占比9.66% ，而 zengzhangrong@ 同为AAA 的仅 0.39% ，进一步分析，该评级分布优于完全无增信的状态。 由此可见，市场上，投资者对于债券发行人的关注度较高，毕竟发行人是 第一还款来源，对于债券未来偿付能力的判断并不完全依赖高评级的融资 担保公司。 担保企业存在“担而不保”的问题。 隐含评级普遍低于债项评级，说明了 担保公司的信用评级并未得到市场的全部认可。我国债券市场 的发展为债 券融资担保企业提供了广阔的发展空间，业务拓展的同时也对融资担保企 业的信用资质、担保能力提出了挑战。截止 2019 年 9 月末，由专业担保公 司提供增信且违约的债券主要集中在私募债，共有 15 只，涉及 5 家融资担 保公司。 ◆ 融资担保公司的代偿能力分析 在经济下行压力增大，企业经营不确定性加大的背景下，担保公司代偿风 险上升是未来一段时间内的普遍现象。因此，融资担保公司信用分析的关 注点主要为代偿能力。 融资担保公司的代偿能力可以分为三个方面，第一点是盈利能力，盈利能 力越强代表担保公司通过经营消化代偿的能力越强；第二点是资产流动性， 在代偿风险爆发时，担保公司需要具备足够的流动性来支持债务代偿以及 自身经营活动；第三点是资本充足性，资本金是担保公司进行债务代偿的 最终手段，高资本充足性是最后一道安全保障。 ◆ 风险提示 对于融资担保债券，当前被担保债券余额主要集中在前 10 名融资担保公司， 需要关注信用风险是否过于集