MM定理证明过程-MM定理证明过程.pdfVIP

1 无税收条件下的 MM 定理 1.1 假设条件 假设 1：无摩擦市场假设 不考虑税收； 公司发行证券无交易成本和交易费用，投资者不必为买卖证券支付任何费用； 无关联交易存在； 不管举债多少，公司和个人均无破产风险； 产品市场是有效的：市场参与者是绝对理性和自私的；市场机制是完全且完备的； 不存在自然垄断、 外部性、 信息不对称、 公共物品等市场失灵状况； 不存在帕累托 改善；等等； 资本市场强有效：即任何人利用企业内部信息都无法套利，没有无风险套利机会； 投资者可以以企业借贷资金利率相同的利率借入或贷出任意数量的资金。 假设 2 ：一致预期假设 所有的投资者都是绝对理性的， 均能得到有关宏观、 行业、 企业的所有信息， 并且 对其进行完全理性的前瞻性分析， 因此大家对证券价格预期都是相同的， 且投资者 对组合的预期收益率和风险都按照马克维兹的投资组合理论衡量。 1.2 MM 定理第一命题及其推论 MM 定理第一命题： 有财务杠杆企业的市场价值和无财务杠杆企业的市场价值相等。 第一命题的含义： 即公司的市场价值（即债权的市场价值 +股权的市场价值，不含政府的税收价值） 与公司的资本结构无关， 而只与其盈利水平有关。 这说明未来具有完全相同的盈利能力 的公司市场价值相同， 但由于其负债程度不同等因素， 故它们的净资产可能有很大差异。 MM 定理第一命题证明过程： 证明方法是无套利均衡分析法。 基础假定：我们假定有两家公司—公司 A 和公司 B ，它们的资产性质完全相同但 资本结构完全不同。 A 公司没有负债 （这是一种极端假设， 但作为比较基准更能说明问 题）；B 公司的负债额度是 D ，假设该负债具有永久性质，因为可持续盈利的公司总可 以用新发行的债券来偿还老债券 （这与宏观经济学中的庞兹计划完全不同， 那是没有收 入来源且信息不对称下导致的终生借债消费计划无效） 。 细节假设： B 公司当前债务利率为 r （固定值）； A 、 B 两公司当前的股本分别是 SA 和 SB （固定值）； A 、B 两公司当前权益资本预期收益率（即市场的资本化率，也就是其股票的预期 收益率）分别是 r A 和 rB （固定数值，因为仅指当前的预期收益率） ； A 、 B 两公司任何年份的息税前利润（ EBIT ）相同，数额都为 EBIT （随机变量， 每年的数值都是它的一个数据点） ； A 、 B 两公司当前的市场价值分别记为 PV A 和 PV B （固定值）； A 、B 两公司当前股票的市场价格与其真实价值完全一致， 分别为 M P 和 M P （固 A B 定值）； A 、 B 两公司当前的股东权益分别记作 SE A 和 SE B （固定值）。 注：假定中固定值较多是因为静态考察公司当前价值。 考虑一个套利策略：卖出 A 公司 1%的股票；同时买入 B 公司 1% 的股票和 1% 的 债券（上述比例可任意假定