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2019 年 8 月 16 日 瀚蓝环境（600323.SH ） 环保 业绩超预期，“大固废战略”成效显著 ——瀚蓝环境（600323.SH ）2019 年半年度报告点评 公司简报 ◆事件：公司发布2019 年半年度报告，2019 年上半年公司实现营业收入 买入（维持） 26.70 亿元，同比增长16.63% ，实现归母净利润4.61亿元，同比减少7.78% 当前价：16.80 元 （系去年确认官窑市场股权处置收益带来的高基数所致），实现扣非归母 净利润4.47 亿元，同比增长25.75% ，超出市场预期。 分析师 ◆固废板块维持高增长，污水项目提价顺利提升公司业绩。 殷中枢 (执业证书编号：S0930518040004) 垃圾焚烧业务是公司的成长源动力，随着金州、廊坊项目于2018 年顺利 0 10 yinzs@ 投产，报告期内公司发电量同比+9.50%至8.6 亿度；同时公司稳步提升运 营管理和效率，综合厂用电率同比降低1.29 个pct 至14.80% ，推动固废 王威 (执业证书编号：S0930517030001) 处理业务营业收入同比+37.01%至10.98 亿元，毛利率维持在40%。燃气 021 业务受益于工业园升级和陶瓷企业清洁能源改造，营业收入同比+17.17% wangwei2016@ 至9.27 亿元，毛利率小幅下滑至18%。供水业务承压，南海第二水厂四 联系人 期工程项目建设持续推进，营业收入同比-0.78%至4.22 亿元，毛利率下 郝骞 滑至24.12%。受益于6 个污水处理厂提价，二季度公司污水处理均价进 021 一步提升至1.22 元/吨，带动排水业务营业收入同比+37.37%至1.42 亿元。 haoqian@ ◆收购盛运环保部分垃圾焚烧项目，为公司业绩提供显著增量。 市场数据 公司于6 月7 日公告，拟与盛运环保在固废处理项目层面进行合作，截至 总股本(亿股) ：7.66 公告发布日，已初步确定承接济宁二期、宣城二期等6 个垃圾焚烧项目（总 总市值(亿元) ：128.73 产能4800 吨/ 日）的特许经营权，并推进各项目的建设工作，有望进一步 一年最低/最高(元) ：10.91/18.58 提升公司在手产能至3.21 万吨/ 天（增幅18%）。公司在手现金充裕，同 近 3 月换手率：43.90% 时可转债预案正有序推进，在手现金+优现金流+再融资三重保障公司在手 项目的顺利落地，在高资本开支的情况下（报告期资本开支同比+152%至 股价表现(一年) 15.44 亿元）为公司的业绩增长提供保障。 30% ◆维持“买入”评级：公司污水处理业务提价顺利，我们小幅上调公司19-21 15% 年净利润至9.42/11.30/12.62 亿元（原值为9.22/11.01/12.10 亿元），对 0% 应19-21 年EPS 为1.23/ 1.47/1.65 元，当前股价对应19 年PE 为14 倍。 -15% 公司是兼具“现金流+成长”的优质标的，也同时具有“央企背