光大证券--欧普照明2019年中报点评：增速略有放缓,期待底部改善.pdf

2019 年 8 月 23 日 欧普照明 （603515.SH ） 家电行业 增速略有放缓，期待底部改善 ——欧普照明（603515.SH ）2019 年中报点评 公司简报 买入（维持） 事件： 当前价 ：28.65 元 欧普照明发布2019 年半年报，2019H1 公司实现收入37.78 亿元，同比 分析师 增长7.10% ，归母净利润4.05 亿元，同比增长13.09%，扣非归母净利润2.57 金星 (执业证书编号：S0930518030003) 亿元，同比增长1.79%，非经常性损益增量主要来自于政府补贴及理财收益。 021 其中2019Q2 实现营业收入21.15 亿元，同比增长3.43% ，归母净利润3.19 jinxing@ 亿元，同比增长10.73%，扣非归母净利润2.17 亿元，同比增长0.30%。 甘骏 (执业证书编号：S0930518030002) 021 由于Q2 公司会计政策有所调整，生产设备折旧年限减少，全年影响利润 ganjun@ 4690 万，估计Q2 影响约2000 万。此外非经常损益中还包含持续性较强的理 财收益，若统一还原后H1 扣非增速10%左右，略高于收入增速。整体来看考 王奇琪 (执业证书编号：S0930519050001) 021 虑经济周期与地产的综合影响，公司经营底部明确，业绩符合预期。 wangqq@ 市场数据 点评： 总股本(亿股) ：7.56 ◆收入分析：线下家居增速延续下滑，商照/海外短期放缓，后续有望恢复 总市值(亿元) ：216.61 一年最低/最高(元) ：21.09/40.65 1）上半年估计线下家居业务同比个位数下滑，其中专卖店受地产周期及渠道 近 3 月换手率：13.17% 转型影响，收入仍有下滑。另外Q2 流通渠道增速有所放缓，主要因定位略有 调整，更多转向下沉市场以减少对专卖店渠道的分流。自18Q2 专卖店渠道已 股价表现(一年) 调整超过一年，目前公司也在逐步加大对整装、设计师、存量装修等新渠道的 40% 拓展力度，随着后续竣工交房改善，增速有望逐步回暖。 23% 5% 2）电商渠道保持较快增长，商照/ 海外受短期因素影响略有放缓。上半年公司 -13% 电商渠道持续保持20% 以上增长，市占率仍有提升。商照增速略有放缓，与 -30% 部分地产项目短期交货延后有关，预计Q3 增速即可恢复。海外受部分地区经 08- 10- 11- 01- 03- 04- 06- 07- 销商调整与产品认证影响，增速回落至个位数。 18 18 18 19 19 19 19 19 欧普照明 沪深300 整体来看，虽然上半年收入增长承压，但考虑到经济周期与地产影响，公司依 收益表现 然保持了稳健增长，下半年随着家居逐步回暖，商照/ 海外增速恢复，预计收 % 一个月 三个月 十二个月 入增速有望回升至两位数以上。 相对 -1.69 -15.88 -19.29 绝对 -2.07 -12.43 -5.26 资料来源：Wind ◆盈利能力：行业竞争趋缓毛利率已同比企稳，持续加大研发投入。 相关研报 2018 年公司主动推动行业洗牌，毛利率同比下降超过4pct 。19H1 毛利 业绩略超预期，经营底部已现——欧普 率36