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上证红利ETF周评 上周市场延续盘整态势，市场热点仍相对分散，中小板表现略胜一筹； 截至2007年3月16日，红利指数板块07年市盈率回落至15倍之下； 资金面主要观点： ——全球的低利率环境是造成此轮流动性过剩的根本原因。换言之，低利率环境和本币升值这两个因素，前者决定了流动性的产生，后者则决定了流动性的走向。中国当前在两个因素上都占有优势； ——虽然世界的主要资金输出经济体已逐渐进入了加息周期，但从绝对水平上来看，当前还无需过多担心； 基本面主要观点： ——根据国家统计局2007年1-2月的最新统计，PPI和CPI之间的价差继续收窄，2007年1-2月固定资产累计投资增速同比为23.4%， 2007年第一季度，我们预期上市工业企业整体的利润增速预期会继续维持在比较另人满意的水平之上。 ——由于世界主要资金输出经济体逐渐进入加息周期，且美国经济预期走软，因此可以认为当前的全球的资金面和经济发展态势处于一段时期内相对高点，加上人民币升值的因素，如果其他因素保持不变，PPI与CPI的价差收窄的趋势应当在相当一段时间内延续。 本周跟踪钢铁行业：行业景气度未发生根本变化，行业估值12倍，出口退税不会影响行业的景气度，注意行业未来产能控制程度； 我们建议： 结构性牛市，市场热点相对分散。在资产组合中配置合理比例的ETF类基金并稳定持有，以最简便易行的方法保证组合中至少有合理的部分不会落后于大盘。 红利指数上周市场表现回顾 上周权重蓝筹股继续调整，中小板成长股票略有表现，因此，上周红利指数和上证50指数的周累计跌幅均超过1%，而深证100指数和中小板指数上周则分别逆势上扬了0.53%和1.53%。 （数据来源：万德资讯） 截至上周五（3/16/07）为止，红利指数的07年市盈率回落至15倍以下。据Wind统计，截至3月16日，市场主要指数板块的07年市盈率估值水平如下： 板块名称 07预测市盈率 红利指数成份 14.7 深证100P成份 22.05 上证180指数成份 24.92 上证50指数成份 25.0 上证A股指数成份 25.63 钢铁板块 12.97 电力板块 20.5 （二）上周市场观点 　　上周市场的走势延续了我们之前的观点，即在市场资金面、基本面向好、而整体估值已较充分反映了市场现有信息时，一定时期内，市场整体既难以回落至具明显吸引力的20倍左右市盈率的估值水平（对应2500-2600点左右），也难以在当前已经比较充分反映上市公司07年整体盈利增速的水平上出现整体的明显上涨。上周市场热点仍不明朗： 资金面： ——宏观方面 市场认为，人民币升值预期是此轮资金充裕的主要原因，而我们更愿意透过人民币升值这一客观事实，看到全球的低利率环境才是造成此轮流动性过剩的根本原因。换言之，低利率环境和本币升值这两个因素，前者决定了流动性的产生，后者则决定了流动性的走向。中国当前应该说同时拥有二者的青睐：一方面，人民币升值的趋势继续延续，另一方面，虽然欧元区、日本以及中国已逐渐进入了加息周期，但从绝对水平上来看，当前世界的主要资金输出经济体整体仍然处于低利率水平即资金低成本的环境中。 从市场表现上来看，上周大部分商品特别是金属普遍走高，这有基本面的作用，也有资金面的作用。至少可以认为，资金面整体尚还充裕。 ——风险分析 虽然从绝对水平上来看，市场整体仍处于低利率环境，但毕竟当前世界的主要资金输出经济体已逐渐进入了加息周期，从产生充裕流动性的驱动力上来看，这是一个尚长远、但却较根本的资金方面的风险点。对此，我们应心里知晓，但当前还无需过多担心； 日本股市对于资金的吸引虽然不会从趋势上对中国市场的整体资金面产生影响，但确实会从程度上影响中国股市的牛市格局。换言之，相对有限的资金对于个股的选取将更为谨慎和精细，将在一定程度上相对加大“业绩驱动因素”在今后市场中的驱动份量，而相对削弱“资金驱动因素”在今后市场中的驱动份量； 有报道称国际资金上周内大量撤出新兴市场。对此，我的看法是：只要经济体稳定发展的趋势并未发生根本变化，此类资金的撤出同样属于阶段性的估值压力。而鉴于中国股市自2月27日的大跌开始至今已有将近15个交易日的调整，我们认为，如果有资金撤出，应该已经在相当程度上得到了释放。 ——基本面：　 宏观方面： 　　总体来看，2007年1-2月，社会消费品零售总额同比上涨14.7%，固定资产投资增速同比上涨23.4%， 2月份贸易顺差达到237.57亿美元的历史高点。 　　考虑到诸如投资品及原材料加工类这样的中游工业企业在我国工业产业结构中比重的不断加大，如果把PPI与CPI的价差简单视为我国中游工业企业整体（投资品/原材料加工等）的毛利率水平、把固定资产投资增速视为我国中游工业企业整体的销量的话，根据国家统计局2007年1-2